20220929-东吴证券-再22转债_中国玻璃纤维滤纸先进企业_11页_571kb

再22转债发行及投资分析总结

转债基本信息

• 转债名称：再22转债
• 转债代码：113657.SH
• 正股名称：再升科技
• 正股代码：603601.SH
• 发行规模：5.10亿元
• 存续期：6年（2022年09月29日至2028年09月28日）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 转股价：6.04元/股
• 转股期：2023年04月12日至2028年09月28日
• 债底估值：80.81元
• YTM（到期收益率）：2.41%
• 债底保护性：一般
• 转换平价：94.54元
• 平价溢价率：5.78%
• 总股本稀释率：7.65%
• 转债条款：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、80%”，条款中规中矩。

投资申购建议

• 预计上市首日价格：111.87~124.64元
• 转股溢价率：预计25%左右
• 中签率：预计为0.0016%
• 优先配售比例：预计为67.51%
• 申购建议：建议积极申购，因中签率较低且债底保护性一般，评级和规模吸引力适中。

正股基本面分析

• 公司名称：重庆再升科技股份有限公司
• 主营业务：微纤维玻璃棉制品的研发、生产和销售，主要应用于洁净（空气过滤）和节能保温（冰箱、冰柜）领域。
• 行业地位：国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一，具有较强研发能力，是全球主要的真空绝热板芯材生产商之一。
• 产品优势：超高效空气过滤纸（ULPA）、纳米纤维空气过滤纸被评为“重庆市高新技术产品”，VIP纳米芯材连续两年获重庆市优秀新产品三等奖。
• 产业链优势：从上游微纤维玻璃棉到下游滤纸、VIP芯材、AGM电池隔膜制造，再到干净空气设备制造，形成完整产业链，有利于控制成本与风险。
• 营收与利润情况：
  • 2017-2021年复合增速为26.14%
  • 2021年营业收入16.20亿元，同比减少14.04%
  • 2021年归母净利润2.49亿元，同比减少30.64%
• 营收构成：主营业务稳定，自2019年起各年主营业务收入占比均超过98%，其中空气清新机占比逐年下降，VIP芯材及AGM隔板占比逐年上升。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率呈波动态势，2021年因新冠疫情及猪舍新风项目放缓而有所下降，略低于行业平均水平。
• 费用率情况：
  • 销售费用率总体下降
  • 财务费用率远低于行业平均水平
  • 管理费用率与行业水平相近

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目建设，若项目进展未达预期可能影响公司发展。
• 违约风险：公司评级为AA-，债底保护性一般，需关注其偿债能力及市场环境变化。

关键数据与指标

可比转债与实证模型预测

• 可比转债：
  • 富春转债（转换平价85.47元，评级AA-，发行规模5.70亿元）
  • 丰山转债（转换平价102.90元，评级AA-，发行规模5.00亿元）
  • 海优转债（转换平价91.78元，评级AA-，发行规模6.94亿元）
• 实证模型：
  • 构建模型为：$ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $
  • 建筑材料行业转股溢价率：26.14%
  • AA-级中债企业债到期收益率：6.19%
  • 前十大股东持股比例：58.36%
  • 中证转债成交额取对数：24.51
  • 预计转股溢价率（y）：21.78%
  • 综合预测转股溢价率：25%
  • 对应上市价格区间：111.87~124.64元

总结

再22转债作为中国玻璃纤维滤纸先进企业重庆再升科技的可转债，其发行规模为5.10亿元，用于多个项目建设及补充流动资金。债底保护性一般，债性指标显示纯债价值为80.81元，YTM为2.41%。转股溢价率预计为25%，对应上市价格区间为111.87~124.64元。中签率预计为0.0016%，建议积极申购。公司作为行业领军企业，具备较强研发能力和完整产业链优势，未来发展前景广阔，但需关注新冠疫情及原材料价格波动带来的影响。整体风险提示包括项目进展不及预期和违约风险。