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国泰海通煤炭行业分析总结

核心内容

国泰海通证券在2026年3月13日发布的报告中，对煤炭行业进行了深入分析，指出2025年煤炭市场经历了显著波动，但2026年将开启新一轮上行周期。报告强调，煤炭行业正处于从周期底部向复苏阶段过渡的关键时期，未来5-10年将是能源大周期的上升阶段。

主要观点

2025年煤市回顾

• 供需格局逆转：2025年上半年，煤炭市场因天气因素和进口煤大量涌入导致基本面急转直下，煤价持续下跌。
• 需求恢复：2025年6月起，随着夏季用电高峰的到来，全社会用电量恢复增长，市场对需求的悲观预期被证伪。
• 供给收缩：7月开始，“查超产”政策促使国内产量收缩，供需关系逐步改善，煤价进入快速上升通道。

2026年展望

• 需求端：新兴业态如AI、新能源、城乡用电需求成为新增用电的主力，电力需求与经济“脱敏”，预计维持5%以上的增长。
• 新能源发展：2025年136号文导致光伏新增装机大幅下降，叠加政策转向精准支持，新能源新增装机增长压力显现，进入“降速提质”阶段。
• 火电替代压力见顶：随着新能源新增装机增速放缓，火电需求将逐步恢复增长，煤炭需求有望回升。
• 供给端：国内产量受政策抑制，海外能源需求增长及印尼限产政策可能使进口煤无增量甚至减少，整体供给趋于稳定，供需格局继续好转。
• 全球视角：全球电力需求超预期增长，尤其在工业电气化、AI数据中心扩张和极端气候影响下，煤炭作为能源“压舱石”的作用凸显。欧美国家煤炭需求已见底回升，美国实现过去10年首次大幅用量增长。

关键信息

• 周期底部确认：2025年第二季度确认为煤炭周期底部。
• 煤价预期：2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上。
• 投资建议：A股市场推荐具有量增成长性的煤炭行业龙头，战略性看多未来5-10年的能源大周期。
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期
  • 钢铁价格大幅下跌
  • 进口规模超预期

总结

报告认为，煤炭行业在经历2025年的低迷后，已进入新一轮上行周期。供需格局逆转、电力需求与经济脱敏、新能源发展放缓、国内政策抑制超产、海外供应受限等多重因素共同推动煤价回升。从全球视角看，煤炭需求仍在增长，尤其在欧美国家，煤炭作为电力稳定供应的“压舱石”作用正在显现。因此，煤炭行业未来具有较好的增长潜力，值得长期关注。