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华泰 | 金工：地缘局势扰动下关注贵金属和原油

核心内容概述

近期商品市场整体呈现上涨趋势，尤其是贵金属和原油板块，受到地缘政治局势和宏观因素的共同影响。同时，商品期限结构模拟组合表现强劲，成为当前市场中表现突出的策略之一。

主要观点与关键信息

1. 商品市场整体表现

• 近两周南华商品指数上涨 3.56%，其中南华贵金属指数上涨 8.55%，南华有色金属指数上涨 4.53%。
• 贵金属方面，沪银涨幅显著，达到 16.36%，而伦敦银现上涨 16.32%。
• 能源化工板块整体上涨 2.14%，原油价格表现强势，布伦特原油上涨 8.09%，国内原油上涨 6.01%。
• 农产品板块上涨 1.19%，豆油和豆粕价格均有所上升。
• 黑色板块上涨 0.33%，铁矿石和螺纹钢价格小幅波动。

2. 商品期限结构模拟组合表现

• 商品期限结构模拟组合近两周上涨 0.50%，今年以来上涨 1.20%，组合净值在2月27日创下回测以来新高。
• 近两周收益贡献靠前的品种包括：棉花（0.17%）、沪镍（0.16%）、沪铜（0.13%）。
• 收益贡献靠后的品种包括：玻璃（-0.07%）、沪铝（-0.09%）、橡胶（-0.19%）。
• 当前持仓主要做多农产品和工业金属板块，做空能源化工板块，与前期相比，农产品多头仓位和能源化工空头仓位均有上升。

3. 贵金属价格分析

• 近两周贵金属价格整体上涨，但上周五出现回调，单日下跌 8.03%。
• 海外金银比价录得 58.04，重回 50 以上，但仍低于近三年均值，黄金波动风险低于白银，配置性价比相对较高。
• 美伊、中东局势持续紧张，尤其是2月28日美国和以色列对伊朗展开联合军事打击，推动避险情绪升温，贵金属价格或将继续坚挺。

4. 工业金属价格分析（以铜为例）

• 铜价近期震荡上行，南华沪铜指数趋近布林带上轨。
• 基本面偏多：AI产业对铜的需求提升，COMEX铜库存下降，LME铜库存上升，美国市场累库压力降低。
• 宏观面偏空：美国1月核心PPI上涨 3.6%，市场对通胀升温预期上升，对美联储降息预期下降。
• 多空因素博弈下，铜价短期或呈现震荡行情。

5. 黑色商品价格分析

• 政策和基本面双重支持下，铁矿石价格有望反弹。
• 上海发布楼市“沪七条”，提振地产需求，对铁矿石价格形成支撑。
• 国内铁矿石港口库存小幅回落，铁水产量回升，推动黑色商品价格上涨。

6. 能源化工板块分析

• 避险情绪和供给扰动双重推动下，原油价格偏强运行。
• 美国和以色列对伊朗的军事行动可能影响霍尔木兹海峡的原油运输，市场担忧情绪升温。
• 建议投资者持续关注地缘局势，适时调整原油仓位。

7. 农产品价格分析

• 天气扰动支撑豆粕价格上涨，豆油受益于原油上涨而走强。
• 豆油价格突破布林带上轨，短期配置价值高于豆粕。

8. 商品模拟组合表现

• 商品融合策略：近两周上涨 0.40%，今年以来上涨 0.54%，2月27日创下回测以来新高。
• 商品期限结构模拟组合：今年以来上涨 1.20%，在2026年表现优于其他子策略。
• 商品时序动量模拟组合：近两周上涨 0.03%，今年以来上涨 0.51%，主要做多农产品板块，做空黑色板块。
• 商品截面仓单模拟组合：近两周下跌 0.68%，今年以来下跌 0.11%，主要做空工业金属板块，做多能源化工板块。

操作建议

• 贵金属：短期价格或保持坚挺，黄金波动风险低于白银，配置性价比相对较高。
• 原油：避险情绪和供给扰动双重推动，价格或继续偏强运行，建议关注地缘局势变化。
• 农产品：豆粕受天气影响上涨，豆油受益于原油走强，短期配置价值较高。
• 工业金属：铜价短期或呈现震荡，需关注基本面与宏观面的博弈。
• 黑色商品：铁矿石价格有望反弹，受政策和基本面双重支撑。

总结

近期商品市场在地缘局势和宏观因素的推动下整体上涨，贵金属和原油表现尤为突出。商品期限结构模拟组合在2026年表现强劲，主要做多农产品和工业金属，做空能源化工。投资者应关注地缘局势、库存变化、宏观政策对商品价格的影响，合理配置仓位以获取收益。