20171022-太平洋-哈投股份-600864.SH-江海证券估值偏低_当前股价与重组交易价倒挂_17页_1mb

哈投股份（600864）总结

核心内容

哈投股份是一家“热电+证券”双主业公司，其主营业务包括热力电力生产供应以及证券业务。公司于2016年完成对江海证券的收购，使其成为全资子公司，从而拓展了证券业务板块。当前股价为8.21元，目标价为12.01元，对应46%的上涨空间。公司当前估值偏低，安全边际较高。

主要观点

1. 估值偏低，安全边际高

• 江海证券估值偏低：当前市值为148亿元，对应PB为1.39x，低于行业平均PB 2.18x，显示其存在较大的估值提升空间。
• 股价倒挂重组交易价：当前股价8.21元，低于重组交易价9.43元，安全边际较高。
• 市值拆解：公司资产可拆分为非证券类资产（包括民生银行0.277%股权、方正证券2.4%股权，合计市值约24.2亿元）和热电业务资产（市值约9亿元），合计市值约33.2亿元，但公司整体市值为17,311百万元，说明证券业务贡献显著。

2. 热电业务稳定，区域垄断优势明显

• 收入稳定：热电业务收入维持在11-12亿元之间，毛利率在25%左右。
• 业务结构：公司坚持以热定电，供暖业务贡献了78%的收入。
• 增长受限：受制于建筑销售市场的低迷，供热面积增长缓慢，2016年底供热面积为2874万平方米，同比增长4.9%。

3. 证券业务：资本补充到位，利润转化指日可待

• 资本补充：2016年10月完成对江海证券50亿元的增资，注册资本由17.86亿元增加至67.67亿元，行业排名上升至第15名。
• ROE较低：2017年上半年ROE仅为1.55%，远低于行业均值3.16%。
• 战略规划：公司提出“三个彻底”战略，包括“彻底走出去”、“彻底市场化”、“彻底大转型”，旨在提升业务发展与运营效率。
• 资本工具运用：公司积极利用债券工具提升杠杆率，2017年已发行22.6亿元次级债和10亿元公司债，有效杠杆率由1.67提升至2.71，预计达到3.3。

4. 业务发展亮点

• 经纪业务：股基交易市占率0.277%，佣金率0.047%，保持稳定。
• 投行业务：上半年完成2项资产重组，融资总额7.41亿元，承销金额35.5亿元，项目储备丰富。
• 资管业务：受托客户资金规模达3543.85亿元，产品种类多样，涵盖主动及被动管理。
• 自营业务：自营资产配置以股票、债券为主，规模扩大，收益提升。
• 信用业务：融出资金规模27.53亿元，自有资金参与的股票质押业务规模35.5亿元。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：2,109/1,578百万股
• 总市值/流通：17,311/12,958百万元
• 12个月最高/最低：12.49/7.87元

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2017年0.25元，2018年0.44元，2019年0.61元
• 估值：根据分布估值法，给予公司253亿元估值，对应目标价12.01元/股

风险提示

• 证券行业不景气：股基交易量、直接融资额等不及预期。
• 公司经营不及预期：战略执行、业务增长、盈利水平等可能不达预期。

盈利预测与财务指标

盈利预测

财务指标

结论

哈投股份具备“热电+证券”双主业结构，其中证券业务作为新增长点，具有较大的提升空间。公司通过增资提升江海证券的资本实力，同时推动其走向全国、市场化改革，未来有望实现业务联动和利润转化。当前估值偏低，安全边际高，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。