20181207-华泰证券-欧洲政局火线跟踪系列报告（一）_英国会发生_硬脱欧_吗__8页_1mb

英国脱欧专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于英国脱欧问题，分析其对全球经济、金融市场及政治格局的潜在影响。报告指出，2019年全球经济的核心命题是欧美经济增速是否收敛，以及欧元与美元的强弱关系。英国脱欧作为欧洲三大风险之一，其结果将对全球金融市场产生重要影响。

主要观点

• 脱欧对全球经济与金融的影响：英国脱欧是影响2019年全球经济走势的重要因素之一，尤其在政治不确定性下，可能影响美元走势、美联储加息节奏及欧央行退出量化宽松（QE）计划。
• 市场关注焦点：2018年12月11日英国下议院对脱欧协议的投票将成为影响市场走向的关键节点。若协议未能通过，可能引发“硬脱欧”，对英镑汇率与英国股市造成冲击。
• “硬脱欧”的风险：无协议脱欧将导致英国与欧盟关系直接回到WTO框架，没有过渡期缓冲，对英国经济和全球市场带来严重冲击。
• 脱欧路径分析：尽管市场普遍期待达成新协议，但“硬脱欧”仍存在可能。特蕾莎·梅政府面临较大阻力，可能被迫妥协或倒台，导致议会否决现有协议并重新谈判。
• 民调显示留欧意愿增强：调查显示，多数英国公民支持再次公投或达成新协议，而非“硬脱欧”。然而，特蕾莎·梅反对二次公投，因此可能性较低。
• “撤回退欧决定”的可能性：欧盟法院表示英国可单方面撤回脱欧决定，但只有在议会否决协议、梅政府下台、二次公投支持留欧的情况下才可能发生，概率较低。

关键信息

脱欧背景与原因

• 英国因“例外主义”欧洲观、预算负担及移民问题与欧盟存在矛盾。
• 2016年6月23日英国公投脱欧，结果为51.9%支持脱欧，48.1%支持留欧。
• 脱欧公投后，特蕾莎·梅成为脱欧推进者，启动为期两年的脱欧程序。

脱欧进展与风险

• 2018年11月25日，欧盟27国领导人一致通过脱欧协议草案。
• 12月11日英国下议院投票成为关键节点，协议是否通过决定脱欧走向。
• 若协议通过，将延长过渡期至2020年底；若否决，可能引发“硬脱欧”或重新谈判。

脱欧路径与影响

• 硬脱欧：无协议脱欧，对英国经济与金融市场造成重大冲击，英镑与股市受挫，全球避险情绪升温。
• 新协议：市场期待达成新协议，但欧盟表示不会重新磋商，时间窗口有限。
• 二次公投：若特蕾莎·梅政府倒台，可能发起二次公投，但留欧民意未形成压倒性优势。
• 撤回退欧决定：仅在特定条件下发生，可能性较低。

数据支持

• 英国是欧盟第二大净贡献国，欧债危机后负担加重。
• 英国财政部预测，无论何种方式脱欧，未来15年GDP将低于留在欧盟的情况。
• 英国央行称无协议脱欧对经济冲击可能大于2008年金融危机。

风险提示

1. 若脱欧协议在下议院顺利通过，市场风险偏好将提升，英镑与英国股市受益。
2. 若特蕾莎·梅发起二次公投，英国重返欧盟概率增加，市场对长期经济预期将调整。
3. 若欧盟全部成员国同意延期，脱欧路径将更加不确定，英国经济与政治风险上升。

报告结构与来源

• 本报告由华泰证券研究所发布，作者为张继强与芦哲。
• 数据来源包括英国财政部、英国央行、Survation民调及欧盟相关文件。
• 报告中提及多张图表，用于展示英国对欧盟净贡献、GDP预测及民调结果等信息。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性与完整性。
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评级说明

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总结

英国脱欧是2019年全球经济与金融市场的重要变量，其结果将对英镑汇率、英国股市及全球避险情绪产生直接影响。尽管市场期待达成新协议，但“硬脱欧”仍存可能，特蕾莎·梅政府面临巨大压力。投资者需密切关注12月11日英国下议院投票结果，以评估脱欧路径及其对市场的影响。