20141113-安信证券-沪港通时代投资系列之二_最后的金矿-B股市场策略_27页_1mb

B股市场策略总结 - 沪港通时代投资机会分析

核心内容概述

随着沪港通的推出，B股市场迎来新的改革契机。B股市场作为人民币特种股票，其设立初衷是吸引外资并为资本市场发展提供借鉴平台。然而，由于资本项目管制、同股同权等问题，B股市场逐渐被边缘化，目前B股市场整体折价率接近40%。随着改革推进，B股公司通过转H股、转A股、回购等方式，有望改善估值和融资功能，带来系统性投资机会。

主要观点

• B股改革背景：B股市场自1992年建立以来，经历了多个发展阶段，但随着A股的快速发展和资本市场的开放，其融资功能和吸引力逐步弱化。沪港通的推出将加速B股改革进程。
• B股转H股：B股转H股是当前最具吸引力的改革路径之一，主要通过“介绍”方式实现。满足最低市值要求（10亿港元）和财务指标的B股公司具备较高潜力。
• B股转A股：由于政策和市场环境限制，转A股的路径相对复杂，主要通过大股东吸收合并实现整体上市，目前重点关注杭汽轮B和东贝B。
• B股回购：回购是另一种改善估值的手段，符合“动机标准”和“能力标准”的B股公司具备较高的投资价值。
• 投资机会推荐：建议重点关注具备转H股潜力的公司，如小天鹅B、老凤祥B、古井贡B、百联B、粤电力B、锦江B、锦投B股、南玻B、杭汽轮B、招商局B、上柴B、东信B等。

关键信息

1. B股市场概况

• B股定义：人民币特种股票，以外币认购和买卖，境内上市。
• 历史变迁：B股市场经历了从吸引外资到流动性改善，再到逐步边缘化的过程。自2011年后，B股市场再无新股发行。
• 政策趋势：随着《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的出台，B股改革被提上议程，预计未来将有系统性改革。
• 投资者结构：境内散户占比高，境外投资者和机构投资者较少。
• 市场规模：截至2014年10月，B股市场共有104只股票，总市值与A股相比差距较大。

2. B股转H股分析

2.1 转H股案例

• 万科B：2013年1月通过介绍方式转H股，B股股价从停牌前11.81港元上涨至15.98港元，涨幅达35.30%。H股上市后，股价一度上涨至61港元，较现金选择权价格上涨近一倍。
• 丽珠B：2013年1月转H股，B股股价从27.78港元上涨至41.04港元，涨幅达47.73%。H股上市后，股价从50.5港元上涨至61港元，涨幅达20.79%。
• 中集B：2012年8月转H股，B股股价在停牌前上涨至9.36港元，H股上市后上涨至16.56港元，涨幅达68%。

2.2 转H股筛选逻辑

• 最低市值要求：提升至10亿港元，以满足H股上市后的流动性需求。
• 盈利能力：2014年半年报留存收益为正。
• 估值低估：B股相对于H股同业存在低估情况。
• 净利润：2013年净利润大于8000万元。
• 大股东背景：具备深厚的背景，受益区域改革。
• 估值水平及股价反应：具备投资价值。

3. B股转A股分析

• 主要途径：直接退市、被A股公司并购、大股东吸收合并。
• 重点推荐：杭汽轮B和东贝B，因其具备较强资源整合能力和符合上市条件。

4. B股回购分析

• 动机标准：市净率低于2，相对A股或H股股价比值低于0.7，近期股价连续下挫。
• 能力标准：回购所需资金占流动资产、净资产和总资产比例低。
• 重点推荐：双钱B股、本钢板B、海立B股、大名城B、耀皮B股、深南电B、深康佳B、粤华包B、新城B股和鄂资B股。

5. 政策与市场预期

• 政策支持：证监会和深交所支持B股公司转H股、转A股及回购。
• 市场预期：随着沪港通的开通，B股改革预期增强，市场关注度提升。

风险提示

• B股改革进度不及预期。
• 公司基本面出现恶化。

投资建议

• B股转H股：重点关注具备转H股条件的公司，如小天鹅B、老凤祥B、古井贡B、百联B、粤电力B、锦江B、锦投B股、南玻B、杭汽轮B、招商局B、上柴B、东信B等。
• B股转A股：重点关注杭汽轮B和东贝B。
• B股回购：重点关注双钱B股、本钢板B、海立B股、大名城B、耀皮B股、深南电B、深康佳B、粤华包B、新城B股和鄂资B股。

附录

• 相关报告：从全面铺开到精挑细选（2014-11-12），广东国企改革专题报告系列之三（2014-11-12），策略数据周报（2014-11-11），对市场风格的再讨论（2014-11-04）。
• 分析师信息：诸海滨、吴照银、赵扬、叶中正、桑威。

总结

B股市场在沪港通时代迎来改革机遇，B股公司通过转H股、转A股和回购等方式有望改善估值和融资功能。转H股是当前最具吸引力的路径，具备一定财务能力和市场条件的公司将优先受益。建议投资者重点关注具备转H股条件的公司，同时关注转A股和回购机会。市场整体存在较大折价，随着改革推进，有望逐步收窄。