20180526-安信证券-新三板IPO策略（系列十八）_90家新三板公司IPO排队中_详解海荣冷链过会_14页_906kb

新三板IPO情况及海荣冷链过会分析总结

核心内容

2018年5月，有2家新三板企业成功通过IPO审核，分别是春光股份和海容冷链。这两家企业均拟登陆上交所主板，整体周通过率为100%。截至2018年5月18日，“大发审委”共审核186家首发公司，其中102家获通过，通过率约为54.84%。在这186家公司中，有39家来自新三板，占比为20.97%，新三板公司整体通过率为53.85%。

目前共有90家新三板企业IPO排队，其中8家已过会待挂牌，包括海容冷链、芯能科技、江苏新能、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物和捷佳伟创。5月14日-5月18日期间，有1家企业新增IPO辅导，为善水科技。

主要观点

1. IPO审核趋势趋严

• “大发审委”成立以来，IPO审核趋严成为常态，整体通过率维持在54.84%左右。
• 新三板企业IPO通过率略高于整体市场，为53.85%，显示出部分优质新三板企业在IPO审核中表现良好。

2. 过会企业需具备高质量收入

• 过会企业如海容冷链，其主营业务收入主要来自直销模式，占比高达96%以上，显示出较强的市场控制力。
• 公司经营活动现金流良好，应收账款账龄主要集中在1年以内，账龄结构合理。
• 前五大客户占比逐年下降，表明客户集中度在降低，业务结构在优化。

3. 与行业可比公司比较

• 海容冷链的毛利率和净利率均高于行业平均水平，显示出较强的盈利能力。
• 公司核心产品为商用展示柜，与传统冰箱、冰柜企业相比，具备差异化竞争优势。
• 公司2016年收入略有下滑，但利润微增，说明其在控制成本方面表现优异。

4. IPO后股权结构变化

• 海容冷链实际控制人邵伟在IPO后持股比例将从32.26%降至24.19%，显示出股权结构的优化和公司治理的改善。

关键信息

1. IPO情况总览

• 上周IPO情况：2家企业首发上会，2家顺利过会，周通过率为100%。
• “大发审委”履职情况：审核186家首发公司，其中102家通过，通过率约为54.84%。
• 新三板企业占比：39家来自新三板，占比20.97%，其中21家通过，整体通过率53.85%。
• IPO排队情况：90家新三板企业IPO排队，其中8家已过会待挂牌。

2. 海容冷链IPO通过分析

• 主营业务：公司以商用展示柜为核心产品，主要面向冰淇淋、乳制品、饮品等生产商，提供定制化解决方案。
• 收入与利润：公司13~15年净利润持续增长，2016年收入略有下滑，但利润微增，17年上半年收入增速回升。
• 应收账款管理：公司应收账款账龄结构良好，约89%为1年以内，坏账计提比例较低，但风险可控。
• 客户结构优化：前五大客户占比逐年下降，显示客户集中度降低，市场拓展更加广泛。

3. 其他信息

• IPO辅导新增公司：善水科技（871838.OC）在5月14日-5月18日期间新增参与IPO辅导。
• 风险提示：IPO审核趋严，政策风险及IPO进度放缓是当前新三板企业面临的挑战。

排队情况

上交所主板

• 共37家新三板企业排队，其中海容冷链、芯能科技、江苏新能等已通过发审会。

深交所中小板

• 共10家新三板企业排队，明德生物、长江材料等已通过发审会。

深交所创业板

• 共43家新三板企业排队，新产业、泰林生物、捷佳伟创等已通过发审会。

估值与市场表现

• 行业平均估值：47.6倍PE，2.2倍PS。
• 海容冷链估值：若按PE估值，17年净利润1.22亿元，预计估值可达58亿元；若按PS估值，17年收入9.54亿元，预计估值为21亿元。

总结

海容冷链作为新三板企业IPO成功案例，展示了其在收入质量、客户结构、应收账款管理等方面的优秀表现。当前新三板IPO审核趋严，但部分优质企业仍能顺利过会，显示出市场对新三板企业的认可。同时，IPO进度放缓和政策风险仍是新三板企业需警惕的问题。