新三板企业IPO策略系列八：持续盈利能力才是IPO过会核心-20180212-安信证券-15页-1mb

新三板企业IPO策略与审核情况总结

核心内容

2018年2月12日发布的《持续盈利能力才是IPO过会核心——新三板企业IPO策略系列八》是一份关于新三板企业IPO审核情况的分析报告。该报告指出，随着“大发审委”上任，IPO审核趋势趋严，新三板企业IPO的通过率相对较低，且持续盈利能力成为审核的核心标准之一。

主要观点

1. IPO审核趋势趋严
   自“大发审委”成立以来，IPO审核通过率下降，截至2月2日，共审核137家首发公司，其中70家获通过，通过率约为50.38%。与上周相比，通过率提升了0.71%。在这些公司中，有29家来自新三板，占比21.17%。

2. 新三板企业IPO被否核心原因
   “大发审委”履职以来，共有14家新三板企业IPO遭否，其中：

   • 4家因持续盈利能力问题被否
   • 3家因关联交易问题被否
   • 2家因内控制度问题被否
   • 其余问题包括：应收账款问题、业绩真实性问题、募集资金使用存在违规情形、毛利率异常和利益输送问题。

3. 一周IPO情况总览
   上周共5家企业首发上会，3家顺利过会，周通过率为60%。其中：

   • 拟上交所主板的企业共4家，3家过会，1家取消审核
   • 拟上深交所创业板的企业共1家，未过会
   • 新三板企业仅1家（伯特利）上会并过会

   过会企业中，长城电工营收最高，达322,869.62万元，净利润为11,384.70万元；爱婴室营收最低，仅为158,496.32万元，净利润为8,151.15万元。

4. 被否案例分析（以鲟龙科技为例）
   鲟龙科技IPO未通过，其主要问题包括：

   • 境外业务问题：境外收入占比较高，且主要通过经销渠道销售，存在经销商资金实力、销售区域及核算匹配性问题
   • 定价政策问题：不同产品销售价格存在波动，毛利率基本稳定，需解释其合理性
   • 存货问题：存货余额较大，消耗性生物资产占比高，需说明确认计量依据及后续价值计量方法
   • 股权结构问题：公司不存在实控人和控股股东，股权结构分散，存在治理结构稳定性问题

5. 新三板IPO排队情况
   2018年1月24日至2月5日期间，有多个新三板企业预披露更新，包括湘佳牧业、天迈科技、美瑞新材、盈建科等。部分企业已通过审核，如宏川智慧、伯特利和泰林生物；也有部分企业未通过审核，如春晖智控、贝斯达和龙利得。

6. 港股IPO情况
   2018年1月期间，港股新发行股票共29支，所有企业都采用认购和配售相结合的方式。甘肃银行是募资总额最高的企业，为6842.82百万港元。行业分布方面，地产行业有4家，服饰及个人护理、家庭电器及用品、建筑和资讯科技器材行业各有3家。

关键信息

• IPO通过率：主板和创业板合并后，IPO整体通过率约为50.38%，新三板企业IPO通过率约为58.82%，低于整体水平。
• 被否原因分布：
  • 持续盈利能力问题：4家
  • 关联交易问题：3家
  • 内控制度问题：2家
  • 其他问题：包括应收账款、业绩真实性、募集资金使用违规、毛利率异常和利益输送。
• 港股行业分布：
  • 地产行业：4家
  • 服饰及个人护理行业：3家
  • 家庭电器及用品行业：3家
  • 建筑行业：3家
  • 资讯科技器材行业：3家
  • 其他行业：1-2家
• 被否企业：包括浙江春晖智能控制、深圳市贝斯达医疗、北京挖金客信息科技、广东天元实业集团等，其被否原因各不相同，涵盖业绩真实性、募集资金违规、毛利率异常等多个方面。

总结

新三板企业在IPO审核中面临较高的通过门槛，特别是持续盈利能力成为核心关注点。尽管部分企业成功过会，但整体通过率偏低，且被否原因多样，涉及财务、运营及治理等多个方面。港股IPO则呈现出较为稳定的发行方式和行业分布，甘肃银行为募资总额最高。此外，多数量的新三板企业处于预披露更新阶段，显示了IPO排队情况的活跃。