2017-受益量价齐升，水泥龙头一体化前景广阔_27页-2mb

华新水泥（600801）投资分析报告总结

核心内容

华新水泥作为中西南地区水泥龙头，积极布局产业一体化，涵盖水泥、混凝土骨料、环保处置、装备工程等业务板块。公司通过环保业务与水泥协同效应，有效降低成本，带动业绩增长。同时，受益于基建投资持续增长和“一带一路”政策，公司有望在国内外市场获得增长机遇。

主要观点

• 区域龙头地位：华新水泥在中西南地区具有较强的市场地位，其熟料产能位列全国第三，区域集中度高，具备良好的协同效应。
• 一体化布局：公司通过收购拉法基资产，实现了水泥-混凝土-骨料的纵向一体化布局，增强了整体竞争力。
• 环保业务转型：华新水泥积极布局垃圾焚烧和水泥窑协同处置，成为环保产业的先行者，具备技术优势和政策支持。
• 盈利预测乐观：预计2017~2019年公司EPS分别为0.8元、0.97元和1.25元，对应PE分别为12.85、10.56和8.18，维持“推荐”评级。
• 基建与地产带动需求：中西南地区基建和房地产投资持续增长，带动水泥需求稳步提升，西藏地区需求增长尤为显著。
• 错峰生产政策利好：中西南地区错峰生产政策实施，有助于提升水泥价格，公司作为环保企业，部分生产线不需错峰，有望多产熟料。

关键信息

业务布局

• 水泥业务：公司核心业务，2016年营收占比88%，熟料产能提升至5134万吨，主要集中在中西南地区。
• 混凝土与骨料：通过并购拉法基资产，公司混凝土和骨料业务快速扩张，2016年混凝土销量达287万方，骨料销量达750万吨。
• 环保业务：公司拥有多种废弃物处置平台，包括生活垃圾、市政污泥、工业危废等，2016年处置废弃物150万吨，环保业务逐步形成规模。

盈利与财务表现

• 营收增长：2017~2019年公司营业收入预计分别为204.43亿元、226.16亿元和243.65亿元，同比增长51.14%、10.63%和7.73%。
• 毛利率提升：2016年公司毛利率提升2.63%，达到26.28%，受益于成本控制和环保业务带来的协同效应。
• 净利润增长：2016年公司归母净利润同比增长340%，预计2017~2019年净利润分别为1193.34百万元、1451.56百万元和1875.43百万元。

环保业务进展

• RDF技术优势：华新RDF技术能够有效降低水泥生产成本，提高资源利用率，具备成本优势。
• 政策支持：水泥窑协同处置生活垃圾政策逐步落地，环保业务有望受益。
• 盈利潜力：环保业务在政府补贴和煤炭替代效益下，预计未来可实现盈亏平衡，甚至盈利。

风险提示

• 原材料价格上涨：煤炭等原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 错峰生产效果不达预期：若错峰生产未能有效提升水泥价格，可能影响公司业绩。
• 基建与地产投资不及预期：若区域基建和房地产投资增长不如预期，可能影响水泥和骨料需求。
• 环保项目不及预期：环保项目进展缓慢或政策支持不足，可能影响公司转型进度。

结构化信息

水泥业务

• 核心地位：2016年营收占比88%，熟料产能全国第八，中西南地区产能利用率高于全国平均水平。
• 成本控制：原材料和燃料成本持续下滑，带动毛利率提升。
• 错峰生产：2017年错峰生产政策实施，有助于提升水泥价格，公司部分生产线不受影响。

混凝土与骨料业务

• 销量增长：2016年混凝土销量达历史低点，但随着基建回暖，销量有望回升。
• 骨料高毛利：骨料毛利率最高达37.47%，销量持续增长。
• 纵向一体化：公司通过整合拉法基资产，提升混凝土和骨料产能，增强市场竞争力。

环保业务

• 技术优势：华新RDF技术具备成本优势，可有效降低水泥生产成本。
• 政策支持：国家政策推动垃圾焚烧和水泥窑协同处置，公司环保业务前景广阔。
• 盈利潜力：环保业务在政府补贴和煤炭替代效益下，预计未来可实现盈亏平衡。

盈利预测

• EPS预测：2017~2019年EPS分别为0.8元、0.97元和1.25元。
• PE估值：对应PE分别为12.85、10.56和8.18，估值逐步下降，显示公司盈利能力增强。
• 收入与毛利：2017~2019年收入预计分别为204.43亿元、226.16亿元和243.65亿元，毛利预计分别为5083百万元、5694百万元和6196百万元。

风险因素

• 原材料价格波动：煤炭等原材料价格上涨可能影响成本。
• 错峰生产效果：若错峰生产未能有效提升价格，可能影响公司业绩。
• 基建与地产投资：若区域基建和房地产投资增长不及预期，可能影响水泥需求。
• 环保项目进展：环保项目进展缓慢或政策支持不足，可能影响公司转型速度。

总结

华新水泥凭借其在中西南地区的龙头地位和产业一体化布局，积极布局环保业务，受益于基建投资增长和“一带一路”政策，未来增长潜力巨大。尽管面临原材料价格波动和环保项目进展等风险，但公司通过成本控制和政策支持，有望实现持续盈利增长，维持“推荐”评级。