20260428-国盛证券有限责任公司-有友食品-603697.SH-26Q1营收亮眼高增_高基数下高质量发展_3页_597kb

报告摘要

有友食品（603697.SH）总结

核心内容

有友食品在2026年第一季度实现了显著的营收增长，营收达到5.3亿元，同比增长39.6%，归母净利润为0.66亿元，同比增长30.7%，扣非归母净利润为0.59亿元，同比增长35.5%。然而，合并2025年第四季度与2026年第一季度的数据后，公司整体营收同比增长29.5%，但归母净利润同比下降10.3%，扣非归母净利润同比下降2.8%。这表明公司虽然在营收端表现强劲，但净利润增长受到渠道结构调整等因素影响。

主要观点

线上线下同步增长：2026Q1线上线下渠道均实现高增长，其中线下增长更为显著（+42.7%），电商增长为+31.2%。公司正处渠道快速开拓及产品复购验证阶段，预计会员店和量贩零食渠道表现将持续向好。
产品结构优化：禽类制品营收同比增长47.6%，主要得益于鸭掌、鸡脚筋等大单品的带动。畜类制品和蔬菜制品增长相对平缓，分别同比增长10.5%和-0.6%，预计与渠道进驻和SKU调整有关。
区域市场表现分化：东南区域营收同比增长57.6%，西南区域增长20.7%，其他区域增长29.3%。表明公司本地市场精耕和外阜市场开拓成效显著。
毛利率下降，费用率优化：2026Q1毛利率同比下降2.8个百分点至24.3%，但销售费用率下降2.0个百分点至6.9%。净利率也略有下降，至12.3%。
成本控制与趋势：预计2026年全年综合成本将保持稳定，尽管近期油价上涨，但前期鸡爪价格下降对成本有所缓冲。
渠道扩张与盈利预期：公司正处于渠道边界快速扩张阶段，预计未来三年将持续保持增长态势，2026-2028年营收分别同比增长26.7%、14.9%、9.7%，归母净利润分别同比增长24.6%、22.6%、13.3%。
投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值将逐步提升，EPS从0.37元增长至0.75元，P/E从29.5倍下降至14.5倍。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	11.82	15.89	20.13	23.12	25.37
归母净利润（亿元）	1.57	1.86	2.31	2.84	3.21
EPS（元/股）	0.37	0.43	0.54	0.66	0.75
P/E（倍）	29.5	25.0	20.1	16.4	14.5
P/B（倍）	2.6	2.6	2.6	2.5	2.5

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	29.0	25.7	24.1	24.3	24.3
净利率（%）	13.3	11.7	11.5	12.3	12.7
ROE（%）	8.9	10.5	12.9	15.6	17.3
ROIC（%）	7.0	9.1	12.8	15.5	17.3
资产负债率（%）	13.3	25.7	27.2	26.5	26.9
净负债比率（%）	-13.2	-13.0	-8.0	-3.7	-2.0
总资产周转率	0.6	0.7	0.8	0.9	1.0