> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有友食品（603697.SH）总结 ## 核心内容 有友食品在2026年第一季度实现了显著的营收增长，营收达到5.3亿元，同比增长39.6%，归母净利润为0.66亿元，同比增长30.7%，扣非归母净利润为0.59亿元，同比增长35.5%。然而，合并2025年第四季度与2026年第一季度的数据后，公司整体营收同比增长29.5%，但归母净利润同比下降10.3%，扣非归母净利润同比下降2.8%。这表明公司虽然在营收端表现强劲，但净利润增长受到渠道结构调整等因素影响。 ## 主要观点 - **线上线下同步增长**：2026Q1线上线下渠道均实现高增长，其中线下增长更为显著（+42.7%），电商增长为+31.2%。公司正处渠道快速开拓及产品复购验证阶段，预计会员店和量贩零食渠道表现将持续向好。 - **产品结构优化**：禽类制品营收同比增长47.6%，主要得益于鸭掌、鸡脚筋等大单品的带动。畜类制品和蔬菜制品增长相对平缓，分别同比增长10.5%和-0.6%，预计与渠道进驻和SKU调整有关。 - **区域市场表现分化**：东南区域营收同比增长57.6%，西南区域增长20.7%，其他区域增长29.3%。表明公司本地市场精耕和外阜市场开拓成效显著。 - **毛利率下降，费用率优化**：2026Q1毛利率同比下降2.8个百分点至24.3%，但销售费用率下降2.0个百分点至6.9%。净利率也略有下降，至12.3%。 - **成本控制与趋势**：预计2026年全年综合成本将保持稳定，尽管近期油价上涨，但前期鸡爪价格下降对成本有所缓冲。 - **渠道扩张与盈利预期**：公司正处于渠道边界快速扩张阶段，预计未来三年将持续保持增长态势，2026-2028年营收分别同比增长26.7%、14.9%、9.7%，归母净利润分别同比增长24.6%、22.6%、13.3%。 - **投资建议**：维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值将逐步提升，EPS从0.37元增长至0.75元，P/E从29.5倍下降至14.5倍。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 11.82| 15.89| 20.13| 23.12| 25.37| | 归母净利润（亿元）| 1.57 | 1.86 | 2.31 | 2.84 | 3.21 | | EPS（元/股） | 0.37 | 0.43 | 0.54 | 0.66 | 0.75 | | P/E（倍） | 29.5 | 25.0 | 20.1 | 16.4 | 14.5 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.5 | 2.5 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 29.0 | 25.7 | 24.1 | 24.3 | 24.3 | | 净利率（%） | 13.3 | 11.7 | 11.5 | 12.3 | 12.7 | | ROE（%） | 8.9 | 10.5 | 12.9 | 15.6 | 17.3 | | ROIC（%） | 7.0 | 9.1 | 12.8 | 15.5 | 17.3 | | 资产负债率（%） | 13.3 | 25.7 | 27.2 | 26.5 | 26.9 | | 净负债比率（%） | -13.2| -13.0| -8.0 | -3.7 | -2.0 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | ### 风险提示 - 渠道拓展不及预期 - 新品推广不及预期 - 原材料价格大幅上涨 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **成长性**：公司当前的成长性正在逐步验证，渠道拓展及大单品有望持续打开成长空间。 - **盈利预期**：预计2026-2028年营收分别为20.1亿元、23.1亿元、25.4亿元，归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.2亿元。 - **估值变化**：P/E从29.5倍逐步下降至14.5倍，EV/EBITDA从23.1倍下降至10.8倍。 ## 作者信息 - **分析师**：李梓语、王玲瑶 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680524060005 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、wanglingyao@gszq.com ## 公司信息 - **股票信息**： - 行业：休闲食品 - 04月27日收盘价：10.86元 - 总市值：464.474亿元 - 总股本：427.69百万股 - 自由流通股占比：100% - 30日日均成交量：6.20百万股 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考。投资者应自行关注相应的更新或修改，本报告不构成任何投资建议。