20260330-国盛证券有限责任公司-有友食品-603697.SH-全年营收高增亮眼_费用计提影响Q4利润_4页_619kb

报告摘要

有友食品（603697.SH）总结

核心内容

有友食品2025年实现营收15.9亿元，同比增长34.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长17.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长25.4%。全年业绩表现亮眼，但Q4利润大幅下滑，归母净利润仅0.12亿元，同比下降67.4%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下降82.4%。公司拟现金分红1.8亿元，分红率高达96.8%，以2025年3月27日收盘价计算，股息率约为4.0%。

主要观点

营收增长驱动因素

产品端：禽类制品营收同比增长41.1%至13.8亿元，成为主要增长引擎。泡椒凤爪作为核心产品持续拓展渠道，会员店脱骨鸭掌等新品贡献收入增量。畜类制品营收同比增长9.8%至1.0亿元，蔬菜制品及其他营收同比下降4.4%至0.9亿元，预计为长尾产品迭代相关。
渠道端：线下营收同比增长34.4%至14.8亿元，公司深化会员店合作，积极拓展量贩零食店，优化经销体系。线上营收同比增长42.7%至0.96亿元，发力内容电商与即时零售，强化品牌年轻化传播。
区域端：东南区域营收同比增长90.4%至9.4亿元，主要得益于会员店及电商体系带动；西南及其他区域出现不同程度下滑，预计与传统渠道主动调整有关。

利润表现与费用影响

2025年公司毛利率同比下降3.2个百分点至25.7%，主因会员店等定制化产品提升，毛利结构有所调整，但销售费用率同比下降1.7个百分点至9.0%，管理费用率同比下降0.7个百分点至3.6%，净利率同比下降1.6个百分点至11.7%。
Q4毛利率同比下降5.8个百分点至19.9%，预计与春节错期、规模效应有限及生产端一次性制造费用计入有关。销售费用率同比上升1.1个百分点至11.0%，主因年底统一结算及全年业绩达成超预期，奖金结算增加费用。净利率同比下降8.8个百分点至3.4%。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年公司营收分别为19.2/21.9/24.2亿元，同比增长20.6%/14.4%/10.7%；归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元，同比增长30.6%/16.9%/12.7%。
财务指标：
- 营业收入：2024年118.2亿元，2025年158.9亿元，2026年预计191.6亿元。
- 归母净利润：2024年15.7亿元，2025年18.6亿元，2026年预计24.2亿元。
- EPS（最新摊薄）：2024年0.37元/股，2025年0.43元/股，2026年预计0.57元/股。
- ROE：2024年8.9%，2025年10.5%，预计2026年13.5%。
- P/E（市盈率）：2024年29.8倍，2025年25.2倍，预计2026年19.3倍。
- P/B（市净率）：2024年2.6倍，2025年2.6倍，预计2026年2.6倍。
财务结构：
- 资产总计：2024年204.7亿元，2025年238.4亿元，预计2026年242.0亿元。
- 负债合计：2024年27.3亿元，2025年61.3亿元，预计2026年62.4亿元。
- 资产负债率：2024年13.3%，2025年25.7%，预计2026年25.8%。
现金流：
- 经营活动现金流：2025年40.1亿元，同比增长131%。
- 投资活动现金流：2025年-23.8亿元，同比减少238%。
- 筹资活动现金流：2025年-18.9亿元，同比减少189%。
- 现金净增加额：2025年-2.6亿元，同比下降26%。