20150204-国金证券-固有模式升级欲盈利_陆空_WiFi布局现端倪_14页_1mb

航美传媒（AirMedia）研究总结

核心内容

航美传媒（NASDAQ: AMCN）是一家中国领先的中高端户外媒体运营商，专注于航空和机场数码媒体广告业务，同时拓展至加油站LED广告和高铁、航空WiFi项目。公司正经历从传统媒体向高毛利、高增长的移动互联网入口转型的关键阶段。

主要观点

1. 业务结构与盈利模式

• 核心业务：机场数码框架广告是公司主要收入来源，2015年预计占营收的54%，毛利率达50%，是公司盈利的关键。
• 机场巨屏广告：作为公司最盈利的产品线，2015年预计新增3-4个机场，带来约30%的营收增长，预计全年营收达7300万美元。
• 低毛利业务转型：机场电视营销和机柜式广告业务线亏损，预计2015年将进行剥离，以降低总成本约24%。
• 加油站LED广告：2014年Q4开始加速部署，2015年预计投放1000座LED设备，解决技术问题后将带来收入快速增长。

2. 高铁与航空WiFi布局

• 航空WiFi：已与海航达成战略合作，2015年将测试5-10架飞机，预计2015年航空WiFi收入达2000万美元，未来将通过与电商合作，带来额外收入。
• 高铁WiFi：公司已获得50%的高铁WiFi运营权，2015年Q1将在普通列车上测试，预计高铁WiFi将为公司带来庞大的用户基础和商业变现潜力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015年公司实现盈利，Non-GAAP下EPS分别为0.31美元和0.34美元。
• 估值建议：以当前股价2.09美元计算，对应市盈率在7-6倍之间。考虑到传媒行业均值20倍PE和中值10倍PE，给予2015年目标价3.3-6美元，增长空间在48%-187%。

关键信息

业务收入构成

• 2014年Q3：航空数码框架广告占营收54%，机场传统媒体占22%，加油站LED广告占15%，其他业务占9%。
• 2015年预计营收：约26377万美元，其中机场数码框架广告预计增长30%。

成本与毛利率

• 2014年资源费占比：约70%，是公司成本的主要部分。
• 毛利率变化：2014年毛利率为6.3%，但预计2015年将提升至23%。

客户构成

• 主要客户：中高端品牌客户，如奥迪、中国移动、海尔、三星等。
• 行业分布：汽车占35%，电子产品占11%，金融、高端食品饮料、家用电器分别占8%、8%、8%。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：3.3-6美元
• 增长空间：48%-187%

风险提示

• 宏观经济下行可能导致大型客户广告投入减少。
• 亏损业务线剥离速度可能影响公司利润率。
• 高铁和航空WiFi项目审批周期较长，可能影响项目进度。

附录：财务预测摘要

收入与利润预测

资产与负债预测

现金流预测

结论

航美传媒正处于从传统媒体向高毛利、高增长的移动互联网入口转型的关键阶段，其核心业务机场数码框架广告和航空WiFi项目具备显著增长潜力。公司预计在2015年实现盈利，未来增长空间较大，因此给予“买入”评级。