2023四季度策略报告：美联储保持高位利率更长时间背景下沪铝价格或先强后弱-20231016-宏源期货-22页_3mb

美联储保持高位利率更长时间背景下沪铝价格或先强后弱

核心内容

本报告分析了2023年三季度国内外氧化铝与电解铝价格走势，并对四季度价格走势进行了展望。核心观点包括：

• 美联储和欧洲央行维持高位利率，对欧美经济形成抑制作用，导致制造业表现不佳，但国内经济稳增长政策刺激需求，推动铝价震荡上涨。
• 国内铝土矿供给偏紧支撑铝土矿价格，进口窗口持续打开影响电解铝供需预期。
• 云南枯水期可能导致电解铝减停产，对价格形成支撑或压力。
• 国内房地产需求恢复缓慢，但新能源汽车与光伏风电等产业需求乐观，推动铝价上涨。
• 四季度预计全球铝价先强后弱，沪铝价格关注支撑位和压力位，伦敦铝价亦有类似趋势。

主要观点

需求端分析

• 欧美经济：美联储和欧洲央行维持高位利率，抑制经济活动，制造业表现不景气，消费端通胀反复，导致经济放缓甚至衰退，海外需求预期下降。
• 中国内需：稳增长政策持续加码，新能源汽车与光伏风电等产业需求乐观，但房地产需求仍偏弱，整体需求呈现缓慢复苏趋势。
• 需求对冲：国内政策对冲海外需求趋降，推动铝价震荡上涨。

供给端分析

• 氧化铝：国内铝土矿供给偏紧，推动氧化铝价格上涨，但随着进口增加和部分产能复产，供需预期趋松，价格保持宽幅震荡。
• 电解铝：国内电解铝运行产能接近政策上限，云南减停产影响供给，进口窗口打开可能加剧供需松动，价格承压。
• 成本支撑：铝土矿、动力煤和烧碱价格偏高，对生产成本形成支撑，影响价格走势。

四季度展望

• 氧化铝价格：预计保持宽幅震荡，关注2850-2950元/吨支撑位及3200-3500元/吨压力位。
• 电解铝价格：预计全球铝价先强后弱，沪铝关注17800-18200元/吨支撑位及19600-20000元/吨压力位，伦敦铝价关注1980-2100美元/吨支撑位及2500-2700美元/吨压力位。
• 风险因素：云南枯水期电解铝减产超预期、美联储与欧洲央行维持高位利率时间、欧美经济放缓节奏与程度、中国经济复苏节奏与程度。

关键信息

• 三季度行情回顾：

  • 中国氧化铝价格震荡上涨，涨幅约12.6%；
  • 沪铝价格上涨约9.67%，LME铝价下跌约5.75%；
  • 氧化铝价格走势分为两阶段：前期因云南复产和铝土矿供给偏紧推动价格上涨，后期因产能接近上限，价格震荡；
  • 电解铝价格走势分为三阶段：前期因政策刺激和复产推动价格上涨，中期因通胀预期和全球铝价高位抑制需求而震荡下跌，后期因政策和需求支撑价格回升。

• 四季度展望：

  • 国内经济稳增长政策和铝土矿供给偏紧支撑价格；
  • 美联储和欧洲央行维持高位利率，抑制欧美经济活动，导致全球铝价承压；
  • 云南枯水期可能影响电解铝产能，需关注减停产超预期风险。

风险提示

• 美联储和欧洲央行保持高位利率多长时间；
• 欧美经济增长放缓节奏和程度；
• 中国经济增长复苏节奏和程度；
• 云南枯水期电解铝减停产超预期。

支持性数据与图表

• 图1：中国氧化铝期货与现货价格；
• 图2：国内电解铝期货与现货价格；
• 图3：LME3个月铝价及其月差；
• 图4：美国生产与消费端通胀水平；
• 图5：美国联邦基金目标利率；
• 图6：欧元区与德法消费端通胀水平；
• 图7：欧洲央行主要基准利率水平；
• 图8：英国消费端通胀水平；
• 图9：英国央行基准利率；
• 图10：美国GDP及GDI增速；
• 图11：欧元区及英德法GDP增速；
• 图12：美国ISM制造业与非制造业PMI；
• 图13：欧元区与英法德制造业与服务业PMI；
• 图14：美国住房建筑商协会NAHB市场指数；
• 图15：美国房地产开发指标；
• 图16：中国政府债券融资月度值；
• 图17：中国制造业与非制造业PMI；
• 图18：中国电网工程累计投资完成额同增；
• 图19：中国电源工程累计投资完成额同增；
• 图20：中国氧化铝进口盈亏情况；
• 图21：中国氧化铝月度进出口量；
• 图22：中国氧化铝日度生产成本；
• 图23：中国氧化铝供需平衡表；
• 图24：中国电解铝正在运行产能；
• 图25：中国电解铝产能开工率；
• 图26：中国铝水占电解铝生产量比例；
• 图27：中国电解铝月度进出口量；
• 图28：中国铝锭和铝棒周度社会总库存量；
• 图29：中国铝锭和铝棒周度总出库量；
• 图30：中国电解铝供需平衡表；
• 图31：氧化铝期货价格Back结构；
• 图32：氧化铝近远月合约价差；
• 图33：电解铝期货价格Back结构；
• 图34：电解铝近远月合约价差；
• 图35：伦金所电解铝近远月合约价差。

总结

本报告指出，2023年四季度，中国氧化铝和电解铝价格或保持宽幅震荡，而全球电解铝价格可能呈现先强后弱的走势。国内稳增长政策和铝土矿供给偏紧对价格形成支撑，但欧美维持高位利率和经济增长放缓将对铝价构成压力。云南枯水期可能成为影响电解铝供给的关键因素，需密切关注。