20230202-兴证期货-铜_宏观预期定价充分_铜价短期或见顶_25页_9mb

报告摘要

兴证期货有色研究团队2023年1月铜价分析总结

核心内容

2023年1月铜价呈现冲高回落的走势，春节前创下本轮反弹新高，沪铜主力合约最高反弹至71500元/吨，最终收盘于69240元/吨，月涨幅4.50%；伦铜电3月合约收盘于9279元/吨，月涨幅10.81%。行情主要受到宏观因素影响，尤其是美国经济数据和美联储加息预期的推动，但节后国内需求季节性疲软导致库存大幅累库，铜价回落。

主要观点

宏观层面

美国通胀见顶回落：2022年四季度美国核心通胀拐点出现，12月CPI环比下降0.1%，同比上涨6.5%。能源价格下降是主要因素。
美国经济温和下行：尽管四季度GDP增速高于预期，但零售消费和制造业PMI持续走弱，显示经济放缓迹象。
欧美加息进入尾声：美联储加息接近尾声，预计2023年上半年利率将维持在5%左右；欧洲央行仍保持紧缩政策，加息50个基点或成定局。
国内经济景气修复：1月制造业PMI回升至50.1%，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均回升，显示经济逐步复苏。

基本面

供应端：2022年四季度全球铜矿供应增加，但南美铜矿受疫情、政策及天气影响表现疲软。国内铜矿供应维持高增长，进口TC回落，但冶炼厂库存充足。
需求端：国内需求维持景气，受益于电网投资、光伏扩产及基建项目开工。海外需求略好于预期，但整体仍受高价格抑制。

关键信息

供给情况

全球矿山产量：2022年1-11月全球矿山产量1994.2万吨，同比增3.48%。
国内铜矿供应：国产铜精矿产量同比增长8.77%，进口铜精矿同比增长8.07%。
粗废供应：国内废铜产量同比增长10%，进口废铜量同环比减少。
精炼产能释放：2022年四季度国内精炼开工率下滑，2023年将逐步恢复，部分冶炼厂预计在上半年达产。

库存情况

海外显性库存：LME和COMEX库存持续去库，显示海外铜供应趋紧。
国内春节累库：春节前两周累库7.7万吨，创近五年新高；节后累库预计20-23万吨，但低于2020年水平。

需求情况

海外需求：美国成屋销售略好于预期，但零售和工业产出走弱，显示需求疲软。
国内需求：电网投资持续增加，光伏装机量刷新历史记录，基建项目密集开工，带动铜消费。
新能源车需求：中国新能源车销量增长显著，全球新能源车市场维持高景气。

风险提示

疫情变化超预期
美联储货币政策提前转向
国内房地产超预期恢复
欧洲能源问题反复
欧美降息不及预期

图表目录

图1：SMM1#电解铜价
图2：沪铜主力合约&伦铜电3合约
图3：美国CPI当月同比
图4：美国CPI分项当月同比
图5：美国GDP实际增长率
图6：美国零售及食品服务消费
图7：美国ISM制造业PMI细分指数
图8：美国ISM制造业PMI指数
图9：美债收益率及通胀预期
图10：美元指数&LME铜价
图11：欧元区CPI
图12：欧洲10年期国债收益率
图13：中国PMI指数
图14：中国制造业PMI细分指数
图15：ICSG全球铜精矿产量
图16：ICSG全球铜精矿年化产能
图17：智利铜精矿产量
图18：秘鲁铜精矿产量
图19：国产铜精矿产量
图20：中国铜精矿进口量
图21：SMM进口铜精矿加工费
图22：中国进口铜精矿季度Benchmark
图23：国内粗铜加工费
图24：进口粗铜加工费
图25：中国废铜产量
图26：中国电解铜精废较差
图27：中国粗铜产量
图28：中国废铜产粗铜产量
图29：中国阳极铜月度进口量
图30：中国废铜锭月度进口量
图31：中国废铜月度进口量
图32：中国进口废铜盈亏平衡
图33：中国电解铜产量
图34：中国电解铜精炼开工率
图35：中国电解铜精炼产能及开工率
图36：中国电解铜进口量
图37：中国电解铜进口盈亏
图38：全球电解铜显性库存
图39：LME电解铜库存
图40：COMEX电解铜库存
图41：SHFE电解铜库存
图42：SMM电解铜社会库存
图43：上海保税区电解铜库存
图44：美国耐用品新增订单
图45：美国耐用品总库存量
图46：美国成屋销售数据
图47：美国房屋购买力指数
图48：电网工程投资完成额
图49：发电设备容量累计
图50：中国电源投资
图51：中国分类型电源投资累计同比
图52：中国房屋新开工面积
图53：中国房屋竣工面积
图54：中国商品房销售面积
图55：土地购置面积累计
图56：社会融资规模：政府债券
图57：中国固定资产投资累计同比
图58：中国汽车月度销量
图59：中国新能源车销量

表格目录

表1：全球矿山产量情况
表2：中国精炼新扩建项目产能投产情况
表3：国内春节周期电解铜累库情况

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