深度报告-20231119-国盛证券-东方电缆-603606.SH-海风建设拐点至_海缆龙头乘风起_26页_2mb

东方电缆（603606.SH）分析总结

一、核心业务与技术优势

• 国内领先的海缆龙头企业，产品覆盖500kV及以下交直流海缆、陆缆及海洋工程服务。
• 技术壁垒高，已掌握500kV超高压交流海缆、±535kV直流海缆、深水动态缆等高端技术，毛利率达45%-50%。

二、市场前景与需求增长

• 国内海风高景气：2023-2025年新增并网容量分别为6/10/15GW，“十四五”剩余需求约35GW；深远海开发推动海缆电压等级提升，市场规模从2022年的620亿元增至2025年的2555亿元，CAGR 60%。
• 全球海风需求：2023-2027年全球海风装机CAGR 33%，欧洲、东亚、东南亚市场潜力巨大。

三、竞争优势与产能扩张

• 技术领先：研发投入占比35%，海缆毛利率行业领先。
• 产能布局：宁波基地新增海缆产能至1390km/年，南方基地海缆产能600km，2025年满产可支撑2555亿海缆市场规模。
• 属地优势：拥有3个2000吨级码头，阳江基地2个3000吨级泊位待投运，运输成本优势明显。
• 国际化：中标欧洲5个项目，累计海外订单1074亿元，海外业务毛利率超国内。

四、财务预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年营收880/1171/1495亿元，净利润113/161/211亿元，同比增长26%/33%/28%。
• 估值：PE从267x降至144x（2023-2025），PB从62x降至31x，首次覆盖“增持”。

五、风险提示

• 风电行业发展不及预期、海风项目开工延迟、海缆行业竞争加剧、原材料价格波动。

六、核心财务指标

• 2023E：营收880亿元，净利润113亿元，EPS 1.65元/股，PE 267x。
• ROE拟维持行业高位，经营活动现金流健康。

分析师结论
依托技术、产能与海风高景气，东方电缆海缆龙头地位巩固，未来增长空间广阔，维持“增持”评级。