20230310-国联证券-东方电缆-603606.SH-业绩低于预期_海风开工加速提振未来业绩_3页_282kb
报告摘要
东方电缆（603606）总结
核心内容概述
东方电缆（603606）在2022年业绩表现低于预期，但公司未来增长潜力较大，尤其在海上风电领域。公司凭借技术优势和海外项目经验，有望在未来几年内实现业绩的显著提升。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；归母净利润8.42亿元，同比下降29.14%；扣非归母净利润8.38亿元，同比下降27.05%。第四季度业绩下滑更为明显，归母净利润同比减少53.33%，扣非归母净利润减少56.58%。
- 海风业务影响：海缆系统收入同比下降31.55%，主要受海风装机放缓影响，但公司中标青洲一、二500kV三芯海缆，高电压等级产品毛利率稳定，显示其在高附加值产品上的竞争力。
- 在手订单充沛：截至2023年3月7日，公司在手订单总额达91.3亿元，其中海缆系统占比57.5亿元，显示公司在海缆业务上的强劲订单储备。
- 产能提升：阳江基地建设持续推进，预计2023年下半年投产，释放业绩弹性，海缆总产值有望提升至75亿元。
- 海外市场拓展：公司在荷兰设立欧洲全资子公司，2023年圭亚那和巴西项目投产，显示其海外拓展取得进展，具备先发优势。
- 未来增长预期：公司预计2023-2025年收入分别为123.4/153.4/199.4亿元，归母净利润分别为18.6/23.2/31.98亿元，EPS分别为2.7/3.38/4.65元/股，三年CAGR为31.1%。
- 估值与评级：基于2023年20倍PE估值，目标价为67.6元，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7932 | 7009 | 12338 | 15359 | 19944 |
| 增长率(%) | 57.00% | -11.64% | 76.04% | 24.49% | 29.85% |
| 归母净利润（百万元） | 1189 | 842 | 1860 | 2322 | 3198 |
| 增长率(%) | 33.98% | -29.14% | 120.76% | 24.86% | 37.75% |
| EPS（元/股） | 1.73 | 1.22 | 2.70 | 3.38 | 4.65 |
| 市盈率(P/E) | 30.0 | 42.4 | 19.2 | 15.4 | 11.2 |
| 市净率(P/B) | 7.3 | 6.5 | 5.1 | 4.0 | 3.2 |
| EV/EBITDA | 24.1 | 41.4 | 14.6 | 11.6 | 8.4 |
营收与利润结构
- 陆缆系统：收入39.77亿元，同比增长3.53%，毛利率9.67%，同比提升0.18pct。
- 海缆系统：收入22.4亿元，同比下降31.55%，毛利率43.27%，同比略降0.63pct。
- 海洋工程：收入7.88亿元，同比下降2.65%，毛利率27.14%，同比提升2.0pct。
在手订单与产能
- 在手订单总额达91.3亿元，其中海缆系统占比57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元。
- 220kV及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。
- Q4海缆系统实际新签订单约11.77亿元。
- 阳江基地预计2023年下半年投产，届时海缆总产值可达75亿元。
海外市场拓展
- 公司在荷兰设立欧洲全资子公司，2023年圭亚那、巴西项目投产。
- 海外市场开拓成效显著，具备先发优势。
风险提示
- 海外市场开拓缓慢
- 产能释放不及预期
- 海风装机不及预期
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：67.6元
- 当前价格：51.9元
- 投资建议依据：基于公司未来业绩增长潜力及海风市场的发展前景，预计2023年PE为20倍，估值合理。
估值与财务指标
财务比率
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 57.00% | -11.64% | 76.04% | 24.49% | 29.85% |
| EBIT增长率(%) | 33.78% | -28.95% | 122.51% | 24.02% | 37.04% |
| EBITDA增长率(%) | 32.00% | -22.58% | 112.87% | 23.11% | 34.85% |
| 归母净利润增长率(%) | 33.98% | -29.14% | 120.76% | 24.86% | 37.75% |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 25.34% | 22.38% | 25.74% | 25.32% | 26.37% |
| 净利率(%) | 14.99% | 12.02% | 15.07% | 15.12% | 16.04% |
| ROE(%) | 24.35% | 15.33% | 26.63% | 26.34% | 28.28% |
| ROIC(%) | 33.70% | 18.69% | 34.15% | 36.46% | 43.55% |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 41.73% | 40.20% | 46.73% | 44.78% | 43.33% |
| 流动比率 | 1.9 | 2.8 | 2.2 | 2.3 | 2.4 |
| 速动比率 | 1.4 | 2.2 | 1.7 | 1.8 | 1.9 |
| 营运能力 | |||||
| 应收账款周转率 | 2.7 | 2.5 | 2.8 | 2.9 | 2.9 |
| 存货周转率 | 3.9 | 4.1 | 4.0 | 4.1 | 4.1 |
| 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
每股指标
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元/股） | 1.73 | 1.22 | 2.70 | 3.38 | 4.65 |
| 每股经营现金流（元/股） | 0.8 | 0.9 | 3.2 | 3.2 | 3.8 |
| 每股净资产（元） | 7.1 | 8.0 | 10.2 | 12.8 | 16.4 |
结论
东方电缆2022年业绩表现不佳，主要受海风装机放缓影响，但公司凭借在手订单和产能提升，有望在未来三年内实现业绩显著增长。公司具备技术优势和海外拓展能力，具备长期增长潜力，分析师维持“增持”评级。
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