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25H1总结：周期向上，内部分化

核心内容

2025年上半年，电力设备新能源板块整体表现积极，归母净利同比高增。行业周期向好，但内部存在明显分化，主要体现在不同细分领域的发展态势和盈利能力上。新能源汽车、储能、光伏、风电及工控板块均展现出不同程度的增长和改善，部分环节如铜箔、结构件、逆变器&PCS等表现尤为突出。

主要观点

新能源汽车

• 需求增长显著：2025年1-6月，国内新能源车销量达693.5万辆，同比增长40.3%；动力电池装机量达299.7GWh，同比增长47.3%。
• 价格企稳回升：多数材料价格在25H1企稳或回升，尤其是干法隔膜和铜箔环节，价格出现回升。
• 盈利能力提升：锂电企业整体归母净利同比增加27.67%，其中铜箔、结构件等环节表现亮眼。
• 推荐标的：富临精工、尚太科技、宏发股份等企业具备成本和技术优势，有望在供需拐点中受益。

储能

• 国内大储需求超预期：25H1国内新增储能装机56.1GWh，同比增长68%，主要受“136号文”影响。
• 招标热度持续：国内储能中标规模达176.6GWh，同比增长181%。欧洲户储去库完成，美国因关税预期出现抢装。
• 盈利模式完善：独立储能盈利模式完善，刺激市场化需求，建议关注国内储能及新兴市场。
• 推荐标的：阳光电源、德业股份、上能电气、盛弘股份等。

光伏

• 抢装驱动量利齐升：25H1国内光伏新增装机同比增加168%，Q2装机量显著提升。
• 产业链盈利能力分化：硅料、硅片、电池片环节亏损环比加剧，组件、光伏玻璃等环节盈利改善。
• 反内卷趋势：反内卷有望从供需两端驱动行业格局重塑，建议关注硅料、电池片及辅材龙头。
• 推荐标的：协鑫科技、通威股份、大全能源等。

风电

• 装机量与招标量高增：25H1国内新增装机51.4GW，同比增长99%；招标规模71.9GW，同比增长9%。
• 风机价格企稳回升：25年6月国内风机月度投标均价1616元/kW，同比增长10%。
• 海风板块受益：国内外海风高景气，海缆环节受益明显，建议关注风机及海风板块。
• 推荐标的：明阳智能。

工控

• 行业景气向上：25Q2工控行业营收467.72亿元，同比增长17.3%；归母净利润44.68亿元，同比增长33.1%。
• AIDC产业链机会：全球科技巨头数据中心投资增加，带动AIDC相关硬件需求增长，建议关注服务器电源、HVDC、BBU等环节。
• 推荐标的：宏发股份。

关键信息

财务表现

• 整体营收增长：25H1电新产业链总营收2.01万亿元，同比增长9%。
• 盈利能力分化：工控、特高压、设备板块毛利率较高，而光伏板块归母净利同比下滑20%。
• 资本开支变化：除电池环节外，其他环节资本开支普遍下滑，电池环节因下半年备货需求增长，资本开支同比增加35%。

市场趋势

• 新能源车渗透率提升：25H1国内新能源车渗透率达48.6%，继续提升。
• 储能全球布局：美国、欧洲、新兴市场储能需求均出现增长，尤其美国因关税预期出现抢装。
• 光伏反内卷：反内卷趋势逐步推进，有助于行业格局重塑。

风险提示

• 新能源车销量增长低于预期：可能影响产业链盈利。
• 光伏装机增速低于预期：可能影响行业增长。
• 风电装机不达预期：可能影响整体业绩表现。
• 储能装机量不及预期：可能影响行业增长和政策落地进度。

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