中诚信-2022年一季度高收益债指数表现分析-结构性分化下国企指数再度领涨，关注民企地产风险释放及传导效应-12页_2mb

高收益债指数专题总结

核心内容

2022年一季度，高收益债市场呈现结构性分化，国企指数表现优于民企，房地产行业风险持续释放，信用利差收窄与波动加剧并存。中诚信国际通过构建CCXI高收益债系列指数，从主体、区域、行业三个维度分析了市场表现与风险变化。

主要观点

• 市场整体表现：高收益债市场呈现分化趋势，国企产业债表现优于城投债，非城投国企净价指数上涨，而民企指数震荡下跌。
• 主体视角：非城投国企指数表现较好，城投债指数波动率较低但最大回撤略高，非国有企业指数跌幅收窄但仍面临较大风险。
• 区域视角：江苏、湖南、天津区域净价指数涨幅靠前，贵州区域波动率与最大回撤较高，需关注债务化解与信用改善。
• 行业视角：煤炭行业净价指数领涨，房地产行业持续下跌，建筑、化工、有色金属等行业表现分化，需警惕风险传导。

关键信息

一、主体视角分析

• 非城投国企净价指数：一季度涨幅为0.60%，优于城投债，显示估值修复。
• 高收益城投债净价指数：一季度涨幅为-0.09%，整体表现弱于非城投国企。
• 非国有企业净价指数：一季度跌幅为-3.84%，但跌幅较去年四季度有所收窄。
• 财富指数表现：
  • 城投债累计收益率1.56%，非城投国企累计收益率2.10%，非国有企业累计收益率-2.28%。
  • 城投债波动率最低，非城投国企次之，非国有企业波动率最高。
• 风险收益比：
  • 城投债风险收益比10.41，非城投国企为8.61，非国有企业为-2.04。

二、区域视角分析

• 净价指数表现：
  • 江苏、湖南、天津区域净价指数涨幅靠前，分别为0.19%、0.06%、0.17%。
  • 广西、云南、山东区域净价指数跌幅较大，分别为-0.55%、-0.42%、-0.39%。
• 财富指数表现：
  • 江苏、湖南、天津区域综合收益排名靠前，累计收益率分别为1.80%、1.72%、1.71%。
  • 贵州区域综合收益排名靠后，但受益于高票息支撑。
• 风险指标：
  • 江苏、湖南、四川区域风险调整后收益较高，风险收益比分别为11.97、10.34、8.62。
  • 贵州区域波动率与最大回撤较高，风险收益比最低。

三、行业视角分析

• 净价指数表现：
  • 煤炭、批发和零售、轻工制造、金属行业净价指数涨幅靠前，分别为0.78%、0.55%、0.35%、0.34%。
  • 房地产行业净价指数跌幅达4.98%，建筑、综合等行业表现不佳。
• 财富指数表现：
  • 煤炭、批发和零售、轻工制造等行业财富指数正回报，累计收益率分别为2.41%、2.16%、2.12%。
  • 房地产行业财富指数为-3.48%，跌幅较去年四季度有所收窄。
• 风险指标：
  • 煤炭、批发和零售、轻工制造等行业风险调整后收益较高，风险收益比分别为3.63、8.71、16.84。
  • 房地产、综合、建筑等行业波动率与最大回撤较高，风险收益比较低。

总结与展望

市场趋势

• 结构性分化：高收益债市场结构性分化加剧，信用分层明显。
• 政策影响：政府工作报告强调稳增长与风险防范，货币政策预计稳中偏松。
• 信用风险：尾部风险和结构性风险或进一步释放，需关注民企债务到期压力及再融资风险。

行业展望

• 房地产行业：风险仍在出清，展期与交叉违约事件或对估值造成扰动，建议谨慎下沉，关注保障性租赁住房及国有房企。
• 煤炭行业：受益于价格高位支撑，盈利预期改善，融资期限延长，可关注交易及长久期配置机会。
• 建筑行业：受房地产行业影响，面临流动性紧张、偿债与盈利能力下滑风险。

政策动向

• 城投政策：预计政策将边际放松，缓解融资压力，但需防范非标风险传染。
• 民企融资：政策支持下民企融资有所改善，但优质品种稀缺，融资仍偏集中。

关键结论

• 国企优于民企：国企指数表现优于民企，尤其非城投国企表现亮眼。
• 房地产风险持续：房地产行业风险仍在出清，需警惕对建筑等行业的次生风险。
• 政策支持：政府持续出台政策支持民企融资，但需关注结构性分化与尾部风险。

数据来源

• 图表与数据均来自大智慧、wind及中诚信国际。