20130731-东北证券-振东制药-300158.SZ-抗肿瘤药龙头_爆发式增长可期_28页_1mb

振东制药深度研究报告总结

核心内容

振东制药（300158）是一家位于山西省的民营医药企业，专注于中药及化学药的研发、生产与销售。公司拥有427个药品批文，其中抗肿瘤药物是其核心产品系列。公司产品线涵盖抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化系统、糖尿病等多个领域，具备较强的产品竞争力和市场拓展潜力。

主要观点

• 核心产品岩舒（复方苦参注射液） 是公司的核心主导产品，具有清热利湿、凉血解毒和散结止痛的功能，主要用于中晚期肿瘤的镇痛和止血。其静脉滴注用量有望从12ml/次提高到20ml/次甚至40ml/次，从而带动销量爆发式增长。
• 二线产品成长潜力巨大，包括比卡鲁胺胶囊、舒血宁注射液、冠心宁注射液、注射用硝卡芥、胶体果胶铋胶囊、芪蛭通络胶囊等，其中部分产品已进入医保目录或具有较大市场潜力。
• 在研品种丰富，包括替莫唑胺胶囊、莱龙泰素、黄芪总皂苷注射液、脂质体A等，其中莱龙泰素作为新一代紫杉烷类化合物，抗肿瘤活性强于紫杉醇和多西他赛，具有成为“重磅炸弹”药物的潜力。
• 中药饮片业务 是公司未来的重要发展方向，公司已建立苦参GAP种植基地，并计划拓展黄芪、党参、连翘等中药材种植，提升中药饮片的产值。
• 营销体系正在扩张和优化，公司设立特部等营销部门，通过内部竞争机制降低销售费用率，提高销售效率。

关键信息

财务数据

• 股票数据：2013年7月30日收盘价为10.35元，总市值29.81亿元，总股本288百万股。
• EPS预测：2013年～2015年的每股收益分别为0.36元、0.51元和0.76元。
• 盈利预测：2013年～2015年公司营业收入分别为1505亿元、1886亿元和2570亿元，净利润分别为104亿元、146亿元和219亿元。

产品优势

• 岩舒：国家中药二类新药，全国独家产品，毛利率稳定在95%左右，且拥有专利保护，可维持长期竞争优势。
• 比卡鲁胺胶囊：国家医保乙类药物，国内独家生产，2012年销售收入约4100万元，预计2015年可实现2亿元销售收入。
• 注射用硝卡芥：子公司泰盛制药原研产品，适应症广，有望成为10亿元级别的重磅药物。
• 芪蛭通络胶囊：独家产品，具有益气、活血、通络的功效，适用于中风后遗症，未来有望成为年销售数亿元的大品种。

研发进展

• 公司研发投入近年增长较快，2012年研发支出为5652万元，占营收比重为4.08%。
• 在研项目涵盖多个抗肿瘤和心脑血管药物，其中莱龙泰素为国家一类新药，具有较强抗肿瘤活性和抗多药耐药性。
• 公司与多家国内外知名科研机构建立了合作关系，研发效率较高。

风险提示

• 岩舒增量Ⅲ期临床进展缓慢的风险。
• 营销不达预期导致产能闲置的风险。
• 新药研发失败的风险。
• 创业板系统性风险。

投资建议

• 公司是国内少有的同时拥有抗肿瘤中药注射剂和化学药重磅品种的企业，具备较强的市场竞争力。
• 鉴于岩舒的爆发式增长潜力及在研品种的前景，当前估值偏低，给予“推荐”评级。

未来发展展望

• 公司计划通过加强营销体系、优化产品结构、拓展中药饮片业务等方式，实现盈利增长。
• 未来有望在抗肿瘤药物市场占据更大份额，同时在心脑血管药物和OTC领域进一步拓展。
• 随着中药注射剂安全性和有效性的提升，以及政策支持，抗肿瘤中药注射剂有望进入国家基本药物目录，推动市场增长。

子公司及业务布局

产品线概览

总结

振东制药作为一家具有较强研发能力和丰富产品线的医药企业，在抗肿瘤药物领域占据重要地位。岩舒作为核心产品，其用量提升和医保政策支持有望带来销量的爆发式增长。同时，公司在研品种和二线产品也具有较大的增长潜力。公司通过不断优化营销体系和拓展中药饮片业务，未来有望成为中药和化学药领域的领军企业。