20220824-国联证券-贝达药业-300558.SZ-抗肿瘤药销量增长_股权激励研发费用拉低业绩_3页_356kb

贝达药业（300558）总结

核心内容

贝达药业在2022年上半年实现了收入12.53亿元，同比增长8.50%；但归母净利仅为0.95亿元，同比减少55.96%；扣非归母净利为0.60亿元，同比减少69.45%。第二季度收入6.69亿元，同比增长24.61%，但归母净利仅0.11亿元，同比减少83.61%，略低于市场预期。

尽管利润下滑，公司抗肿瘤药销量仍保持增长，尤其是恩沙替尼销量同比增长1495.29%，埃克替尼销量增长37.40%。贝伐珠单抗于2021年底获批上市，迅速实现商业化。公司通过限制性股票激励费用和研发费用的增加，对当期业绩产生了一定拖累，若剔除激励费用影响，上半年归母净利同比增长0.38%。

主要观点

• 销量增长显著：公司抗肿瘤药销量持续增长，恩沙替尼表现尤为突出，显示出其在创新药领域的竞争力。
• 研发投入加大：公司上半年研发投入达4.59亿元，同比增长15.27%。研发方向涵盖自研药物和产品引进，如恩沙替尼获批一线适应症，贝伐珠单抗扩展适应症，CM082申报上市，CDK4/6抑制剂BPI-16350进入III期临床。
• 业绩受费用影响：利润下滑主要受股权激励费用和研发费用影响，但剔除这些因素后，净利润仍保持微弱增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年收入分别为28.47亿、40.04亿、52.41亿，净利润分别为4.85亿、6.57亿、7.93亿，EPS分别为1.17元、1.58元、1.91元，CAGR分别为32.64%和27.43%。
• 估值与评级：基于可比公司估值，给予公司2022年45倍PE，目标价52.46元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测摘要

• 收入增长：预计2022-2024年收入增速分别为26.78%、40.62%、30.90%。
• 净利润增长：预计2022-2024年净利润增速分别为26.68%、35.31%、20.73%。
• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为1.17元、1.58元、1.91元。

风险提示

• 研发不及预期
• 恩沙替尼销售不及预期
• 埃克替尼专利到期风险

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：52.46元
• 当前价格：46.48元

结构分析

营收与利润

• 营收增长主要来自抗肿瘤药的销量提升，尤其是恩沙替尼。
• 利润下滑主要是由于股权激励费用和研发费用的增加，但剔除后仍保持微弱增长。

研发投入与产品进展

• 研发投入显著增加，显示公司对创新药研发的重视。
• 多个自研药物和引进药物取得进展，如恩沙替尼获批一线适应症，贝伐珠单抗扩展适应症，CM082申报上市，BPI-16350进入III期临床。

估值与市场表现

• 给予公司2022年45倍PE，目标价52.46元。
• 市盈率和市净率逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期提升。

财务比率

• 成长能力：收入和EBITDA增速较高，但归母净利润增速有所波动。
• 获利能力：毛利率保持稳定，净利率略有下降，但ROE和ROIC持续提升。
• 偿债能力：资产负债率保持在25%以下，流动比率和速动比率良好。
• 营运能力：应收账款周转率下降，但存货周转率和总资产周转率稳步提升。
• 估值比率：市盈率和市净率逐步下降，EV/EBITDA显著降低，显示估值吸引力增强。

结论

贝达药业在抗肿瘤药领域表现强劲，尤其恩沙替尼销量增长显著，公司通过加大研发投入，拓展产品线，显示其在创新药领域的持续投入与潜力。尽管当前利润受到费用影响，但长期来看，公司增长前景良好，估值合理，维持“增持”评级。投资者需关注研发进展和专利到期风险。