20161028-梧桐公会-南方制药-831207.OC-紫杉类抗肿瘤原料药生产商_计划产能扩张_11页_927kb

南方制药（831207）总结

公司概况

南方制药是一家专注于紫杉烷类及其他类抗肿瘤原料药、医药中间体的研发、生产和销售的企业，为国内外抗肿瘤制剂企业及生物医药企业提供产品。公司拥有30余项国内外专利，是福建省唯一一家专业抗肿瘤医药研发及生产企业，也是福建省肿瘤医药研发中心。

行业状况

肿瘤药物市场扩张

• 全球癌症发病率持续上升，2012年新增病例超过1400万例，预计未来20年将增至每年2200万例。
• 我国每年新增肿瘤病例约312万例，死亡病例约270万例。
• 2015年我国抗肿瘤药销售额超过800亿元，年均增长率约为18%。

市场集中度高

• 国内抗肿瘤药物市场集中度较高，主要品种如紫杉醇和多西他赛由前三位企业占据大部分市场份额（紫杉醇78.2%，多西他赛85.7%）。
• 紫杉醇和多西他赛为国家医保品种，且已被纳入国家基本药物目录，是乳腺癌、非小细胞肺癌、卵巢癌等一线用药。

行业特点

• 紫杉烷类原料药企业大多规模较小，缺乏原材料种植基地，对拥有红豆杉种植基地的企业依赖性强。
• 行业内部分企业技术工艺尚未成熟，供给量有限，市场竞争力较弱。

公司经营情况

财务数据

收入与利润波动

• 2015年营业收入为1.3亿元，同比增长1.94%；净利润为1689.1万元，同比增长5.39%。
• 2016年上半年营业收入为5244.9万元，同比增长2.32%；净利润为704.8万元，同比增长45.66%。
• 2015年原料药销售额同比增长42.78%，医药中间体销售额同比下降24.81%。

应收账款与存货风险

• 公司应收账款和存货规模增长较快，周转率下降，若不能有效管理，将影响资金占用和运营效率。
• 存货增加主要是由于公司加快红豆杉枝叶提取，集中生产主段产品，伴生段产品暂存。

公司优势

技术研发优势

• 公司拥有较强的提取、化合、萃取等技术，具备研发能力，已获得天然紫杉醇、半合成紫杉醇、多西他赛的GMP证书。
• 2016年3月，公司半合成紫杉醇原料药通过国家GMP认证。

原料资源优势

• 公司位于福建省三明市明溪县，该地被命名为“中国红豆杉之乡”，拥有大规模红豆杉种植基地，缓解了原材料供给难题。
• 相比其他无红豆杉种植基地的企业，公司具备显著的原料优势。

产能扩张计划

• 公司2015年通过增发募集资金8000万元，计划新建两条符合欧美认证标准的生产线，以提升原料药与医药中间体产能。
• 通过扩大产能，公司将进一步拓展国际市场。

新产品进展

• 2016年5月，公司获得盐酸厄洛替尼原料药和片剂的国家药品注册批件及临床试验批件。
• 2016年10月，来曲唑片获得药物临床试验批件，用于乳腺癌患者的辅助治疗。

投资评级与估值

• 投资评级：中性（首次）
• 流动性评级：B
• 2016-2018年盈利预测：净利润分别为2064万元、2219万元、2659万元；每股收益分别为0.24元、0.26元、0.31元。
• 市盈率（PE）：2016-2018年预期市盈率分别为22.3倍、20.8倍、17.3倍。

风险提示

1. 控制人与管理层变动风险：公司挂牌后，发生四次高管变动，可能影响公司稳定性。
2. 重大自然灾害风险：公司已建立预防与应急体系，降低灾害对原材料种植的影响。
3. 技术替代风险：公司通过加大研发投入和优化生产工艺，开发新产品，降低技术替代风险。
4. 应收账款与存货管理风险：公司需加强应收账款和存货的管理，以避免资金占用和运营效率下降。

结论

南方制药作为紫杉烷类抗肿瘤原料药生产商，在行业扩张和市场需求增长的背景下，具备一定的技术优势和原料优势。通过产能扩张和新产品开发，公司有望进一步提升业绩。然而，需注意应收账款与存货管理、管理层变动及技术替代等潜在风险。整体来看，公司处于中性投资评级，未来业绩增长依赖于产能释放及药物研发进展。