20150213-申万宏源-弘讯科技-603015.SH-国内塑机自动化产品先锋_合理价格7.35-9.80元_13页_1002kb

报告摘要

弘讯科技（603015）总结

公司概况

弘讯科技是一家专注于塑料机械自动化产品的研发、生产和销售的国内领先企业。其主要产品包括塑机控制系统、伺服节能系统及相关嵌入式软件和塑机网络管理系统，其中塑机控制系统和伺服节能系统合计占公司营收的**99%**以上。

注塑机控制系统：近四年国内市场占有率超过45%，稳居行业第一。
伺服节能系统：相比传统油压系统可节能40%-70%，市场认可度高，2010-2013年销售量复合增长率接近33.6%。
实际控制人：周珊珊、熊钰麟夫妇，通过RedFactor持有公司上市前**80%**的股权。
发行信息：
- 发行价格：10.6元
- 发行股数：5010万股
- 发行日期：2015年02月11日
- 上市日期：2015年02月16日
- 发行方式：网下发行+网上申购
- 主承销商：西南证券

市场前景

2.1 国内注塑机市场规模稳定增长

注塑机是塑料机械行业的核心设备，2010年占塑料机械行业总产值的70%。
尽管2011-2012年受经济环境影响有所回落，但2013年随着宏观经济复苏，行业产量恢复至2011年水平。
“十二五”期间，塑料机械行业经济总量预计年均增长12%以上，注塑机控制系统年需求量预计超过12万套，伺服节能系统年需求量预计超过9万套。

2.2 国内高端注塑机市场空间较大

国产注塑机在能耗、速度、寿命和开发周期等方面与国外高精端产品相比仍有差距。
高附加值的全电式注塑机、微型机、超大型机等仍主要依赖进口。
国产中高端产品逐步提升，但整体技术水平仍需提高。

2.3 公司龙头地位确立，竞争优势明显

公司在塑机控制系统和伺服节能系统领域具备明显优势。
塑机控制系统在国内中高端市场占有率高，产品应用软件丰富、操作简便、维护成本低。
伺服节能系统规格齐全、节能效果显著，在注塑机市场获得广泛认可。
公司拥有完善的区位优势，位于“中国塑机之都”宁波，依托当地产业集群，具备良好的产业配套和品牌效应。

募集资金项目

公司计划公开发行5010万股，用于以下项目：

序号	项目名称	投资总额（万元）	建设期（年）	新增年销售收入（万元）	投资回收期（年）	内部收益率
1	伺服节能系统生产项目	25,535.20	2	54,870.00	4.66	26.80%
2	产品运用实验中心项目	11,104.48	2	-	-	-
3	塑机控制系统生产线技术改造项目	4,813.20	1	18,329.37	2.93	42.83%
4	软件研发中心项目	2,279.78	1	-	-	-
5	补充流动资金	10,000.00	-	-	-	-
合计	-	53,732.66	-	-	-	-

伺服节能系统生产项目：投资2.5亿元，预计2017年初完工，可带来5.5亿元年销售额。
塑机控制系统技术改造项目：投资5000万元，预计2016年初完工，可新增1.8亿元年销售额。

风险提示

客户集中度高：2011-2014年1-9月，前五大客户营收占比分别为79.71%、65.97%、65.62%和62.35%，第一大客户占比分别为26.72%、22.86%、23.73%和23.57%。
下游产业波动：公司营收主要依赖塑机控制系统和伺服节能系统，受注塑机行业周期性波动影响较大。
市场竞争加剧：随着国际和本土厂商进入市场，公司产品面临毛利率和盈利下降的风险。
技术创新风险：技术研发投入和高端人才需求增加，若无法持续投入或吸引人才，可能削弱公司竞争力。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（EPS）（元）
2013	438	18%	94	25%	0.47
2014	457	4%	94	-1%	0.47
2015E	484	6%	98	4%	0.49
2016E	543	12%	103	6%	0.52
2017E	612	13%	112	8%	0.56

2015-2017年完全摊薄EPS分别为0.49元、0.52元和0.56元。
综合考虑公司成长性和可比公司估值，给予2015年15-20倍PE，合理价格区间为7.35元-9.80元。

财务指标

指标	2012	2013	2014
流动比率	3.87	3.47	3.27
资产负债率（%）	22.40	24.03	25.35
应收账款周转率	4.99	4.77	3.99
存货周转率	1.58	2.14	2.24

流动比率持续下降，表明公司短期偿债能力有所减弱。
资产负债率逐年上升，但整体仍处于较低水平，显示公司资本结构稳健。
应收账款周转率下降，说明应收账款回收效率有所减弱。
存货周转率上升，表明公司存货管理能力提升。

行业与市场分析

中国塑料机械行业：2005年以来，工业总产值年均复合增长率接近16%，2014年前三季度实现收入390.10亿元，同比增长9%，出口交货值66.62亿元，同比增长27%。
伺服市场：预计2015年市场规模将超过160亿元，年增长率**20%**以上。
塑机控制系统：2014年1-9月营收占比为55.90%，毛利率为46%。
伺服节能系统：2014年1-9月营收占比为42.96%，毛利率为37%。

产品与技术优势

塑机控制系统：软件灵活、维护成本低，客户操作简便，市场占有率**45%**以上。
伺服节能系统：节能效果显著，性能优良，产品规格齐全，适用于各类机型。
网络管理系统：公司自主研发的iNet塑机网络管理系统，有助于实现塑料机械的网络化、信息化管理。

结论

弘讯科技作为国内塑机自动化产品领域的领先企业，凭借其在塑机控制系统和伺服节能系统方面的技术和市场优势，具备良好的发展前景。尽管面临客户集中度高、下游产业波动、市场竞争加剧等风险，但公司在行业内的领先地位和持续的技术创新，使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。根据盈利预测，公司2015年合理价格区间为7.35元-9.80元，投资者应综合考虑其成长性和市场环境，谨慎决策。

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