20250823-华安证券-债市机构行为周报（8月第3周）_谁在借券卖出250210_18页_1011kb

报告摘要

本周债市表现承压，10年国债收益率上行4bp，金融债波动较大。市场对债券借贷行为的关注度较高，认为借贷集中度（250210约45%）推动债市波动。但报告指出，债券借贷并非主要驱动因素，主要机构为券商，公募基金参与较少，行情主力为基金。

债券借贷机制
- 250210借贷集中度高系换券规律，并非直接原因。历史数据显示，活跃券切换前后借贷集中度均处于高位，但需结合期限利差变化综合判断。
- 国开债波动大于国债的根本原因是流动性差异，而非空头回补，历史利差变动正常。
收益率曲线
- 国开-国债利差走扩约3bp，反映中长期资金需求增加，后续250210-250215利差可能扩大3bp。
- 杠杆率降至107.04%，市场资金面边际收紧，但基金赎回力度可控。
交易信号
- 当前机构行为信号仍指向“做多”，重点配置250210-250215特殊利差策略。
- 权益市场走强短期压制债市，但中长期将回归基本面定价。