20241211-紫金天风-棉花年报_破与立的转换节点_34页_3mb

本报告由紫金天风期货研究所撰写，作者为王琪瑶等人。核心观点为中期偏空，强调2024年12月可能因宏观刺激和补库呈现偏多思路，2025年整体经济环境将保持宽松，但特朗普政策不确定性可能短期不利；消费预期2025年下半年逐步修复，长期看好25/26年度。

全球棉花市场分析：USDA报告显示，2024/25年度全球产量、消费和期末库存小幅调增，期初库存调减，影响中性偏空；印度产量上调22万吨，巴西出口增加，美国产量小幅上升，中东非地区产量调整导致整体中性偏空。终端消费数据偏空，如美国零售商库存高位、东南亚纱线开机率升但内销差，传导负反馈。

中国国内情况：棉花现货交投偏弱，进口棉因配额限制偏多但进口量小；库存方面，纺企和织厂原料累库，成品累库原料低位，2025/26年度库存预期中性偏空。消费需求疲弱，内销同比下滑65%，外销依赖东盟出口；开机率下降，纺纱厂利润亏损，预计年前补库可能推动花纱增长。

未来展望：2025年货币政策稳中偏松，但仍受特朗普政策影响；目标价格补贴政策可能支持新疆棉生产，但成本可能推高亏损；内外价差2500元/吨，预计2025年上半年供需缩紧，下半年需观察海外补库。月差关注1-5反套机会。

总体建议：短期偏空，关注25/26年度恢复；风险包括政策不确定、汇率影响和全球供应变化。报告基于历史数据和机构研究，仅供参考。