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油脂市场分析及生物柴油政策专题总结

2024年12月11日，聂波与肖兰兰联合审核的一份市场分析报告，依托Wind、路透及欧盟农业数据，深入探讨了世界三大油脂（大豆、棕榈、菜籽）的供需动态，同时聚焦包括印尼在内的主要国家生物柴油政策演变及其对油脂市场的影响。

• 作者信息：聂波证号F03117695/Z0019358、肖兰兰证号Z0013951，均具备期货咨询资质。
• 主要结论：

1. 棕榈油（Palm Oil）

• 豆棕价差收窄，菜棕价差缩小。
• 马来西亚棕榈油整体减产，国内库存较低。
• 2025年令吉缩减空间有限，叠加新季棕榈收成推迟，国内库存预期末端压力较大。
• 印尼将于2025年第一季度强制实行B40生物柴油政策（生物柴油掺混30%），可能导致其国内需求短期大幅增加棕榈油消耗，出口可能急剧下降。若实行推迟，则对棕榈油中长期市场利空减弱。
• 由于政策未定，油脂市场波动性较大。
• 物流进口和价格变化频繁，骑跨波动相对较大。

2. 菜籽油（Rapeseed Oil）

• 全球菜籽油主要产出国产量均有不同程度回落。
• 欧盟：播种面积小幅下调，单产环比持平，消费量受到进口压缩影响。
• 加拿大：销量大涨，产能利用率高，但南美产区有调高势头。
• 俄罗斯：由于部分地区由财政困难推动菜籽价格，出口销售多已协议结束。

3. 美豆和美豆油

• 美国农业部预测2024年产量增加、库存下降、出口增长。
• RBOB及加征税_RATE价格激进，D3和D4RINs注册生成数量增速分化，总体上D3/RINs全年的产量较高被市场界定为10亿加仑。
• 美国市场偏好进口菜油，采购心态尚可。

4. 生物柴油政策（重点）

• 印尼执行B40和B40+x政策依然是关键变量。
• 欧美对中国原料进口量下滑，但生物柴油配置仍具相当意义的本地溢价。

5. 原油因素及宏观政策

• 原油劈叉明显加剧了在高价区间和低法贴水区的不协调性。
• 新一轮降息预期未消减宏观对冲风险。

后续结论建议

• 短期内，因印尼 B40未有最终确认，棕榈油和菜籽油仍处于高位震荡区。关注注实际B40执行时间。
• 中长期，全球油脂供需结构整体偏紧，美国生物柴油政策拆分增速对巴西及中国原料出口的压力影响，仍需连续观察。