20240728-浙商证券-债市专题报告_再论当前债市的不可能三角_8页_640kb

债市“不可能三角”分析及交易策略思考

一、报告核心观点

• 以天为维度：近期长债交易核心遵循“政策空窗期快进快出”原则。
• 以月为维度：当前债市行情特征对应“逢高增配”策略，推荐关注10年品种。

二、债市“不可能三角”理论

1. 理论背景

• 模型聚焦央行、债市、机构三者间的动态平衡关系。
• 在基本面与供给面基本稳定的前提上，判断“货币宽松、机构做多、债市稳定”关系是否同时存在。

2. 当前演绎

• W25-W26（6月17-28日）：货币政策基调偏支持，央行“持续呵护流动性”，债市偏向久期进攻。
• W27-W28（7月1-12日）：央行推动直接操作（借券），市场导向曲线挖掘策略和避险意识上升。
• W29-W30（7月15-26日）：三中全会后央行降息，交易盘久期冲锋明显，10年国债收益率创新低。

三、对“不可能三角”的再思考

• 中期来看，如果宏观政策逻辑延续，债市反转风险较低。
• 后续需跟踪央行操作，关注其是否调整目标“240%”附近的管控水平。

四、策略建议

1. 短期操作

• 顺应政策空窗期，执行“快进快出”。

2. 中长期方向

• 持续偏爱“逢高增配”策略。
• 品种选择上，10年期品种更优。

五、风险提示

• 宏观政策或超预期。
• 机构行为具有不可预测性。
• 理论假设变化导致结果失真。

该报告强调了央行最新“价格调控”预期下，市场应采取灵活交易策略，并建议投资者重点关注政策波动期中的10年国债品种。