20181114-华宝证券-宏观专题报告_泡沫大大缩小_政策_暖风_提升风险偏好_13页_1mb

宏观专题报告总结：政策暖风提升风险偏好

核心内容

本报告分析了2018年11月国内宏观政策环境的变化，重点指出政策因素已成为影响市场情绪和资金流动的关键变量。政策的逐步放松和多目标综合平衡的取向，使得市场风险偏好有所回升，尤其在稳增长、稳金融、稳预期等方面取得积极进展。

主要观点

• 政策底部不断夯实：政策层面的积极信号不断释放，监管层在“稳增长”与“防风险”之间寻求平衡，政策取向更偏重于稳定经济增长。
• 政策重心转向稳增长：由于内外部环境变化，经济下行压力加大，政策对民营企业和中小企业的支持力度增强，强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。
• 金融监管边际放松：多项政策落地后，金融机构的行为开始出现实质性调整，流动性压力有所缓解，市场情绪逐步修复。
• 资本市场逐步激活：通过多种手段激发市场活力，如鼓励上市公司回购、放宽并购重组限制、引导中长期资金入市等，稳定市场信心。
• 民企融资难题逐步缓解：政策从“去杠杆”转向“宽信用”，通过信贷、债券、股权等多渠道为民营企业提供融资支持，缓解其流动性压力。
• 基建补短板与减税降费成为稳增长的重要手段：政府加大基建投资力度，同时通过减税降费减轻企业负担，刺激内需。
• 风险偏好逐步修复：政策暖风有助于缓解股权质押、信用违约等风险，市场估值趋于合理，优质资产具备长期配置价值。
• 债市仍具吸引力：货币政策预期宽松，利率下行压力持续，信用利差收窄机会值得期待。

关键信息

政策支持措施

• 股权质押风险缓解：央行、证监会、银保监会等多部门出台多项措施，包括增加再贷款额度、设立纾困基金、放宽并购重组限制等。
• 资本市场激活：推出“小额快速”并购机制、允许债券融资支持工具、鼓励长期资金入市、简化股份回购流程等。
• 民企融资支持：通过信贷、债券、股权三支箭发力，改善融资环境，提出“一二五”目标，即大型银行对民企贷款不低于1/3，中小银行不低于2/3。
• 减税降费：提高企业研发费用加计扣除比例、提前释放个税减税红利、降低社保缴费比例等。
• 基建补短板：加快专项债发行，鼓励社会资本参与，支持国家重点领域和重大工程建设。
• 流动性支持：通过定向降准、再贷款、再贴现等方式释放流动性，支持小微企业和民营企业融资。

金融机构行为变化

• “华宝四象限”重新演绎：
  • 强机构好资产：腾挪接近尾声，银行风险偏好修复。
  • 强机构坏资产：不良资产风险缓释，资本补充压力减轻。
  • 弱机构好资产：流动性压力缓解，资产价格出现修复。
  • 弱机构坏资产：政策托底使风险有序释放，市场情绪逐步修复。

市场展望

• 股市不宜过度悲观：市场估值已回归合理区间，优质资产具备长期配置价值。
• 债市继续看好：货币政策宽松预期持续，利率下行压力存在，信用利差收窄机会值得关注。

风险提示

• 政策效果不明显
• 贸易摩擦反复

结构清晰要点

1. 政策底部不断夯实

• 多项利好政策出台，市场信心逐步恢复。
• 政策重心转向“稳增长”，弱化“去杠杆”与“防风险”短期影响。

2. 政策重心转向稳增长

• 外部贸易摩擦加剧，内部去杠杆压力显现。
• 政策更注重“稳就业、稳金融、稳预期”，支持民企和中小企业发展。

3. 政策多目标综合平衡

• 聚焦“实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能”三角形框架。
• 政策在“稳增长”与“调结构、防风险”之间动态调整。

4. 金融监管边际放松

• 各项政策已落地，金融机构行为调整成为关注重点。
• 金融机构对政策精神的理解和执行影响市场表现。

5. 资本市场逐步激活

• 鼓励回购、放宽并购重组、引导长期资金入市等措施提振市场信心。
• 市场流动性改善，风险偏好回升。

6. 民企融资难题逐步缓解

• 信贷、债券、股权三方面发力，改善融资环境。
• 银行对民企贷款比例目标明确，政策执行逐步精细化。

7. 基建补短板与减税降费

• 基建投资成为稳增长的重要抓手，专项债发行提速。
• 减税降费政策有序落地，减轻企业负担，修复市场预期。

8. 风险偏好修复与资产配置优化

• 股权质押、信用违约等风险逐步出清，市场情绪修复。
• 优质资产估值合理，具备长期配置价值。

9. 债市仍具吸引力

• 货币政策宽松，利率下行趋势持续。
• 信用利差收窄机会显现，债市仍是配置首选。

总结

当前宏观政策环境趋于友好，政策底不断夯实，市场风险偏好逐步修复。政策重心转向“稳增长”，支持民企和中小企业融资，缓解流动性压力，推动资本市场和债券市场发展。未来政策将继续在多目标中寻求综合平衡，关注政策落地后的市场反应及机构行为调整，把握优质资产配置和信用利差收窄机会。