宏观专题报告：“泡沫大大缩小”，政策“暖风”提升风险偏好-20181114-华宝证券-13页-1mb

宏观专题报告总结：政策暖风提升风险偏好

核心内容概述

2018年11月14日发布的宏观专题报告指出，当前政策因素成为影响市场变化的最重要变量，政策底部在不断夯实，风险偏好有所提升。报告围绕“稳增长”、“调结构”、“防风险”三者之间的综合平衡，分析了当前金融监管和政策调整对市场和资产配置的影响，并对股票和债券市场作出积极展望。

主要观点

• 政策转向稳增长：面对内外部环境变化和经济下行压力，政策重心已从“去杠杆”转向“稳增长”，强调在多目标中实现综合平衡。
• 金融监管边际放松：政策落地后，监管层对金融机构行为的引导成为关注重点，部分金融监管措施在执行中有所放松，有利于市场修复。
• 资产腾挪节奏放缓：随着政策环境改善，资产价格调整和风险释放更为有序，市场交易摩擦减弱。
• 资本市场修复：政策释放积极信号，缓解股权质押风险、激发市场活力，优质资产估值回归合理区间，市场不宜过度悲观。
• 债券市场看好：货币政策预期宽松，信用利差收窄机会显现，继续看好债券市场。

关键信息

政策背景与影响

• 政策底部夯实：多重利好政策密集出台，积极因素不断积累，政策取向更加注重“稳增长”。
• “六个稳”政策框架：中央政治局会议强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，显示政策重心的转变。
• 民企融资问题：解决民企和中小企业融资难、融资贵问题成为政策重点，通过信贷、债券、股权等多渠道支持。

股权质押风险缓解

• 股权质押风险突出：由于股票市场调整和流动性收紧，股权质押风险上升。
• 政策干预有效：央行、证监会、银保监会等多部门出台措施，包括设立纾困基金、放宽再贷款额度、优化并购重组审核机制等，有效缓解了股权质押风险。

资本市场活力提升

• 政策支持方向：推动上市公司回购、鼓励并购重组、优化交易监管、引导增量资金入市。
• 制度建设加强：加强资本市场制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。

融资支持与“宽信用”措施

• 信贷支持：通过定向降准、再贷款、MPA考核调整等方式增加对民企的信贷投放。
• 债券支持：设立民营企业债券融资支持工具，发展信用风险缓释工具。
• 股权支持：研究设立民营企业股权融资支持工具，鼓励金融机构和资本共同参与。

基建与减税对冲需求端下行

• 基建“补短板”：成为“稳增长”的重要手段，鼓励优先投向国家重点领域和重大工程。
• 减税降费：优化税收政策，提高研发费用加计扣除比例，降低社保费率，释放企业减税红利。

“华宝四象限”分析

• 强机构好资产：腾挪接近尾声，银行风险偏好修复。
• 强机构坏资产：不良资产风险缓释，资本补充压力减轻。
• 弱机构坏资产：流动性压力缓解，缩表节奏放缓，资产价格修复。
• 弱机构好资产：政策托底下，市场情绪修复，部分资产更具吸引力。

市场展望

• 股市不宜过度悲观：市场估值回归合理区间，优质资产具备长期配置价值。
• 债市继续看好：货币政策宽松预期增强，信用利差收窄机会显现，利率下行趋势仍将持续。

风险提示

• 政策效果不明显：若政策未能有效落地，市场情绪可能难以修复。
• 贸易摩擦反复：中美贸易摩擦可能对市场造成不确定性影响。

结论

整体来看，当前政策环境趋于友好，金融监管边际放松，市场风险偏好有所提升。政策重点转向“稳增长”，通过多渠道支持民企和中小企业融资，以及推动基建和减税等措施对冲需求端下行压力，有助于市场情绪修复和资产价格调整。股市和债市均具备一定的投资机会，但需关注政策执行效果及外部环境变化带来的不确定性。