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文档内容总结

核心内容概述

本报告由国泰海通证券发布，分为“宏观”与“非银”两个部分，分别探讨了中国居民财富配置的历史演变趋势以及券商国际业务的发展前景。整体内容聚焦于居民财富配置的“大迁徙”现象与券商国际化战略的推进。

中国居民财富的三次“大迁徙”

第一次“大迁徙”：存款“搬家”（1998-2018年）

• 背景：1990-1998年为居民财富积累与配置的启蒙阶段，居民资产以存款为主，风险资产占比低。
• 转折点：1998年住房制度改革推动住房市场化，居民存款大规模流向房地产及相关资产。
• 发展阶段：
  • 1998-2008年：房地产在居民资产负债表中确立核心地位，居民通过直接购房和间接理财、信托等方式参与地产链条。
  • 2008-2018年：资管行业快速扩张，居民资金通过资管产品加速向房地产及相关金融资产转移。

第二次“大迁徙”：存款“回家”（2018-2023年）

• 背景：2018年后房地产进入下行周期，相关资产收益回落，风险上升。
• 趋势：居民风险偏好下降，资管新规等政策影响下，资金回流至存款端。
• 特点：居民财富配置从“房地产+资管”转向“存款+”。

第三次“大迁徙”：“存款+”时代（2023年以来）

• 现状：居民新增存款规模明显回落，存款配置集中度松动。
• 驱动因素：
  • 存款利率多轮下调，实际回报吸引力下降。
  • 债券与权益市场修复，相对收益优势提升。
• 理念：“存款+”强调在保本基础上提供稳定收益，关注控制本金回撤能力，不局限于具体产品或资产类别。
• 展望：若通胀预期回升，居民财富配置流向可能再次变化，需持续跟踪。

券商国际业务的发展趋势

国际业务的重要性提升

• 利润贡献：样本18家券商国际子公司对整体利润贡献从2018年的0.7%提升至2025年上半年的8.2%。
• 头部券商表现：中信证券、中金公司、华泰证券的国际子利润贡献分别达到20%、55%、14%。
• 资本投入：2025年以来，中资券商对国际子公司的增资趋势明显，部分券商计划新设国际子公司。

国际化发展的战略意义

• 国际一流投行经验：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商通过国际化实现从本土龙头向一流投行的跃升。
• 金融强国战略：券商国际化是建设全球一流投行的必然之路，有助于提升资本配置和资产定价的话语权。
• 企业出海需求：随着中资企业出海和“一带一路”倡议推进，跨境融资、并购等需求增加，推动券商国际化发展。

国际业务的主要方向

• 投资收益：多数券商国际业务以投资收益为主。
• 财富管理：跨境财富管理需求增长，券商可提供全球资产配置服务。
• 投行业务：支持中国企业海外发展，参与跨境资本运作。
• 跨境自营：海外债券市场利差显著，券商通过跨境配置分享境外固收市场机会。

投资建议与风险提示

投资建议

• 券商国际化是主动选择，也是建设全球一流投行的必然要求。
• 国际业务有望成为头部券商业绩成长的重要驱动。

风险提示

• 宏观部分：全球地缘风险、美国政策不确定性、监管政策变化。
• 非银部分：监管政策不确定性、资本市场大幅波动。

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近期重要活动

• 国泰海通“远望又新峰”2026春季策略会：2026年3月24-26日，深圳。
• 非银&银行&地产3月专题论坛：2026年3月6日，北京。
• 农产品突围可期-证券&期货联合线下沙龙：2026年3月4日，上海。