20220817-国盛证券-固定收益专题_读懂中国财政—系列报告合集_82页_5mb

固定收益专题：读懂中国财政系列报告总结

核心内容概述

本系列报告围绕中国财政体系展开，旨在深入解析财政预算的“四本账”、赤字与债务、央地财政关系、省以下财政关系以及泛财政的运作方式。通过全面预算制、转移支付机制、财政收支平衡制度等，分析财政政策对宏观经济的影响，同时探讨地方政府融资平台和政策性银行在财政调控中的作用。报告强调，理解财政体制对于分析城投债和财政政策至关重要。

主要观点与关键信息

一、财政预算的“四本账”

1. 一般公共预算

   • 以税收为主，占比约85%，收入和支出具有显著的季节性。
   • 2021年全国一般公共预算收入为20.3万亿元，支出为24.6万亿元。
   • 2021年财政赤字规模有所上升，财政收支缺口逐年扩大，主要依靠国债和一般债弥补。
   • 财政收入在GDP中的占比约为18%，部分地区如上海、北京等财政调控能力较强。
   • 收入进度呈现“前倾”趋势，Q1收入完成比例从2010年的23.6%上升至2021年的28.2%，支出则从16%上升至23.8%。

2. 政府性基金预算

   • 政府性基金预算占财政总收入约25%，其中土地出让相关收入占90%。
   • 土地出让金的缴纳时间存在区域差异，通常在合同签订后一定期限内完成，存在3个月的时滞效应。
   • 政府性基金支出主要用于征地补偿、土地开发、城市建设等，其中土地出让支出占比最高，约63%。
   • 政府性基金支出中用于基建的比例约为30%。

3. 国有资本经营预算

   • 国有资本经营收入占财政总收入约1%，主要来自利润收入，调出资金占比达40%左右。
   • 国有资本经营支出主要用于资本金注入、解决历史遗留问题及改革成本等，其中资本金注入占31.3%。
   • 国有资本经营预算支出较少，但对国有资本结构调整和重点行业支持具有重要意义。

4. 社保基金预算

   • 社保基金收入主要来源于保险费收入和财政补贴，2020年财政补贴收入占社保总收入的28%。
   • 社保基金支出主要用于企业职工基本养老保险、医疗保险等，支出结构较为稳定。

二、赤字与债务

• 财政赤字：2020年财政赤字达到6.8万亿元，赤字率突破3%。
• 债务来源：赤字主要通过国债、一般债、结转结余和调入资金进行弥补。
• 预算赤字率：实际赤字率高于预决算赤字率，反映出财政真正发力的空间。
• 债务结构：地方债主要通过新增一般债进行弥补，中央财政赤字则主要依靠国债。
• 债务管理：财政结调资金成为实际财政赤字的重要补充来源。

三、央地财政关系

• 财权与事权分配：分税制改革奠定了当前央地财政体制的基本格局，中央财政收入比重显著上升。
• 财力平衡机制：转移支付是实现财力协调和区域均衡的重要手段，但历史改革痕迹如税收返还和上解支出仍存在。
• 国际对比：我国地方政府事权偏高，而中央事权偏低，与部分G20国家相比存在差异。

四、省以下财政关系

• 区域异质性：省以下财政关系具有显著的区域差异，财力与支出责任不匹配现象普遍存在。
• 财力缺口：部分地市存在财力缺口，导致城投债务率较高。
• 转移支付结构：转移支付结构显示省以下支出责任改革仍需完善，20号文对区县城投的影响需进一步分析。

五、泛财政如何发力？

• 国开行：国开行是重要的政策性银行，通过PSL、专项建设基金等方式支持基建和经济发展。
• 城投平台：城投平台在地方政府融资中发挥重要作用，但其债务率较高，与财力和支出责任不匹配有关。
• 财政政策周期性：城投融资政策决定了债市的牛熊周期，2014年和2015年分别经历了政策收紧和宽松。

结构与数据支持

• 图表目录：涵盖2010-2021年的财政数据，包括收入结构、支出结构、赤字与债务、土地财政依赖度等。
• 数据来源：Wind、中国政府网、国家统计局、各地方政府等。

风险提示

• 统计口径可能存在偏差，需谨慎分析数据差异。
• 土地财政依赖度的计算和数据解读需结合多种因素，如时间滞后期和收入结构变化。

总结

本系列报告全面解析了中国财政体制的结构与运作，强调了“四本账”、赤字与债务、央地关系、省以下财政以及泛财政工具在宏观经济调控中的作用。通过深入分析各项财政收入和支出的结构、时滞效应、区域差异和政策工具，为理解财政政策与城投债提供了重要依据。