20220817-德邦证券-固定收益点评_经济存在下行压力给债市带来较好的交投环境_19页_2mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告主要分析了2022年7月的工业、消费及固定资产投资数据，并对当前债市的交投环境进行了展望，同时提示了相关风险因素。

主要观点

1. 工业数据表现

• 7月工业增加值同比增速为3.8%，较上月下降0.1个百分点，基本与6月持平，但低于市场预期（4.6%）。
• 细分行业表现分化：
  • 医药制造业增加值同比增速继续位于负区间，降幅扩大至-10.3%。
  • 黑色金属冶炼及压延加工业同比增速大幅回落至-4.3%，主要受高温天气和地产投资拉动不足影响。
  • 汽车制造业表现亮眼，当月产量同比增长31.5%，同比增速为22.5%，显示产业链加速复苏。
• 高温天气影响：
  • 限制高耗能产业产能，如焦化企业开工率处于低位。
  • 限制劳动者工时，对工业生产造成一定压力。
• 工业库存处于相对高位，仍待去化，对7月工业生产规模扩大形成制约。

2. 消费数据表现

• 7月社零增速为2.7%，较上月回落0.4个百分点，不及市场预期（5.28%）。
• 消费修复走弱，主要受疫情反复影响：
  • 疫情对供需两端均造成制约，人员流动性不足和供给端歇业风险影响消费。
  • 疫情积压需求释放后，7月消费动力疲软。
• 汽车消费表现强劲，零售额同比增长9.7%，广义乘用车零售量达184.3万辆，同比增速为20.07%。
• 餐饮收入同比增速回升至-1.5%，主要受益于暑期旅游需求。
• 家具建材类消费受地产销售疲软影响，同比降幅超过5%。

3. 固定资产投资数据

• 1-7月固定资产投资同比增长5.7%，较1-6月回落0.4个百分点，低于市场预期（6.16%）。
• 制造业投资增速放缓至9.9%，与制造业PMI下行至荣枯线以下相互印证。
• 广义基建投资持续增长，同比增速达9.6%，主要得益于专项债发行前置和项目进度加快。
• 房地产投资持续下探，1-7月同比下降6.4%，降幅扩大1.0个百分点，受断贷事件和销售疲软影响。

关键信息

• 债市交投环境较好，经济下行压力和政策宽松为债券市场提供有利条件。
• 利率走势滞后于经济数据，短期内可能低位震荡，直至明确的经济好转信号出现。
• 专项债支出影响在9月可能减弱，需关注资金面变化。
• 风险提示包括疫情反复、美联储加息及货币政策超预期等。

投资要点

• 经济下行压力较大，工业、消费和投资数据均低于预期。
• 债市策略：在政策宽松背景下，保持进攻操作，关注国债长端品种的相对机会。
• 重点关注：
  • 专项债支出消退后的资金面变化。
  • 市场对房价信心恢复情况。
  • 疫情对消费和工业的持续影响。

风险提示

• 疫情反复超预期可能对经济和债市产生负面影响。
• 美联储加息超预期可能对人民币汇率和国内资本流动造成冲击。
• 货币政策超预期可能影响市场利率走势。

相关研究

• 《关注需求确定性高的成长赛道转债》
• 《央行超预期降息，债市如何应对》
• 《主力多头在增仓，主力空头在减仓》
• 《继续抓住曲线形态的价值洼地》
• 《债市短端调整或已到位，关注国债长端品种的相对机会》

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，《国债期货投资策略与实务》作者，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
• 研究助理：未提供具体信息。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（预期行业回报高于基准10%以上）、中性（介于-10%~10%）、弱于大市（低于-10%）。

法律声明

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