> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周黑鸭（1458.HK）2026年4月2日分析总结 ## 核心内容 周黑鸭在2025年实现了全年总收益人民币25.36亿元，同比增长3.5%，净利润大幅增长60%至1.57亿元。净利率从4.0%提升至6.2%，公司盈利能力显著修复。报告预计2026-2028年净利润分别为1.8亿、2.3亿和2.9亿元，对应每股收益分别为0.10港元、0.12港元和0.15港元，维持“买入”评级，目标价为1.8港元，较当前股价有21%的上涨空间。 ## 主要观点 - **门店+渠道双轮驱动战略成效显著**：公司通过优化门店布局和深化渠道业务，推动业绩复苏。2025年门店总数为3,019家，其中自营门店收入同比增长7.3%，特许经营收入同比下降14.3%。线上渠道收入增长8.5%，线下渠道收入增长49%，其中线下渠道表现尤为突出，成功进驻山姆、胖东来、永辉等80余个重点系统，覆盖终端销售点位近四万个。 - **门店运营质量提升**：单店月均终端销售额同比提升13.6%，得益于多维度精细化运营，包括优化门店布局、深化会员运营、创新经营场景及强化人员赋能。 - **渠道业务拓展迅速**：公司成立渠道业务事业部，成功开拓多元化增量市场。抖音被定位为品牌势能拉升的主要阵地，预计增速将高于平均水平。 - **海外与复调业务布局**：公司前瞻性布局海外和复调业务，海外市场已进入12个国家，马来西亚首家直营店落地。复调产品系列「嘎嘎香」已推出29个SKU，拓展家庭烹饪和便捷快餐消费场景。 - **盈利能力增强**：2025年毛利率提升0.7个百分点至57.5%，净利率提升至6.2%。财务结构稳健，现金流充裕，期末现金及等价物达8.75亿元，派息率高达107%，对应股息率为6%。 - **估值方法**：采用可比公司法和DCF模型，综合得出目标价为1.8港元，对应2026年EPS的18xPE，较当前股价有21%的上涨空间。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2025年总收益25.36亿元，同比增长3.5% - 净利润1.57亿元，同比增长60% - 毛利率57.57%，净利率6.19% - 每股收益0.08港元，预计2026-2028年分别为0.10港元、0.12港元、0.15港元 - **渠道业务**： - 线上渠道收入3.6亿元，同比增长8.5% - 线下渠道收入1.4亿元，同比增长49% - 重点系统进驻：山姆、胖东来、永辉等 - 抖音作为品牌势能拉升的主要阵地 - **门店运营**： - 门店总数3,019家，其中自营1,805家，特许1,214家 - 单店月均终端销售额增长13.6% - 门店布局优化，特许店数量略有减少 - **业务拓展**： - 海外业务覆盖12个国家，马来西亚首家直营店落地 - 复调业务与四川申唐产业集团合作，推出29个SKU - **估值与风险提示**： - 目标价1.8港元，基于18xPE和DCF模型 - 风险提示包括行业竞争加剧、消费意愿不及预期和原材料价格上涨 ## 附录：财务预测摘要 | 年度 | 营业收入（人民币百万） | 净利润（人民币百万） | 毛利率（%） | 净利率（%） | EPS（港元） | PE（倍） | |------|------------------------|----------------------|------------|------------|-------------|----------| | 2023A | 2,744 | 116 | 52.42% | 4.21% | 0.06 | 23.91 | | 2024A | 2,451 | 98 | 56.79% | 4.00% | 0.05 | 28.20 | | 2025A | 2,536 | 157 | 57.57% | 6.19% | 0.08 | 17.60 | | 2026E | 2,986 | 180 | 56.60% | 6.03% | 0.10 | 15.35 | | 2027E | 3,468 | 228 | 56.60% | 6.58% | 0.12 | 12.10 | | 2028E | 4,090 | 286 | 56.60% | 6.99% | 0.15 | 9.67 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 消费意愿低于预期 - 原材料价格上涨 ## 股东结构 - 周氏夫妇：62.9% - 其他股东：37.1% - 总计：100.0% ## 联系方式 - 香港客户服务热线：2213 1888 - 国内客户服务热线：4008695517