20260402-国投证券_香港_-周黑鸭-01458.HK-门店+渠道双轮驱动_7页_778kb

报告摘要

周黑鸭（1458.HK）2026年4月2日分析总结

核心内容

周黑鸭在2025年实现了全年总收益人民币25.36亿元，同比增长3.5%，净利润大幅增长60%至1.57亿元。净利率从4.0%提升至6.2%，公司盈利能力显著修复。报告预计2026-2028年净利润分别为1.8亿、2.3亿和2.9亿元，对应每股收益分别为0.10港元、0.12港元和0.15港元，维持“买入”评级，目标价为1.8港元，较当前股价有21%的上涨空间。

主要观点

门店+渠道双轮驱动战略成效显著：公司通过优化门店布局和深化渠道业务，推动业绩复苏。2025年门店总数为3,019家，其中自营门店收入同比增长7.3%，特许经营收入同比下降14.3%。线上渠道收入增长8.5%，线下渠道收入增长49%，其中线下渠道表现尤为突出，成功进驻山姆、胖东来、永辉等80余个重点系统，覆盖终端销售点位近四万个。
门店运营质量提升：单店月均终端销售额同比提升13.6%，得益于多维度精细化运营，包括优化门店布局、深化会员运营、创新经营场景及强化人员赋能。
渠道业务拓展迅速：公司成立渠道业务事业部，成功开拓多元化增量市场。抖音被定位为品牌势能拉升的主要阵地，预计增速将高于平均水平。
海外与复调业务布局：公司前瞻性布局海外和复调业务，海外市场已进入12个国家，马来西亚首家直营店落地。复调产品系列「嘎嘎香」已推出29个SKU，拓展家庭烹饪和便捷快餐消费场景。
盈利能力增强：2025年毛利率提升0.7个百分点至57.5%，净利率提升至6.2%。财务结构稳健，现金流充裕，期末现金及等价物达8.75亿元，派息率高达107%，对应股息率为6%。
估值方法：采用可比公司法和DCF模型，综合得出目标价为1.8港元，对应2026年EPS的18xPE，较当前股价有21%的上涨空间。

关键信息

财务表现：
- 2025年总收益25.36亿元，同比增长3.5%
- 净利润1.57亿元，同比增长60%
- 毛利率57.57%，净利率6.19%
- 每股收益0.08港元，预计2026-2028年分别为0.10港元、0.12港元、0.15港元
渠道业务：
- 线上渠道收入3.6亿元，同比增长8.5%
- 线下渠道收入1.4亿元，同比增长49%
- 重点系统进驻：山姆、胖东来、永辉等
- 抖音作为品牌势能拉升的主要阵地
门店运营：
- 门店总数3,019家，其中自营1,805家，特许1,214家
- 单店月均终端销售额增长13.6%
- 门店布局优化，特许店数量略有减少
业务拓展：
- 海外业务覆盖12个国家，马来西亚首家直营店落地
- 复调业务与四川申唐产业集团合作，推出29个SKU
估值与风险提示：
- 目标价1.8港元，基于18xPE和DCF模型
- 风险提示包括行业竞争加剧、消费意愿不及预期和原材料价格上涨

附录：财务预测摘要

年度	营业收入（人民币百万）	净利润（人民币百万）	毛利率（%）	净利率（%）	EPS（港元）	PE（倍）
2023A	2,744	116	52.42%	4.21%	0.06	23.91
2024A	2,451	98	56.79%	4.00%	0.05	28.20
2025A	2,536	157	57.57%	6.19%	0.08	17.60
2026E	2,986	180	56.60%	6.03%	0.10	15.35
2027E	3,468	228	56.60%	6.58%	0.12	12.10
2028E	4,090	286	56.60%	6.99%	0.15	9.67