固定收益专题报告：滞胀年份中的债券市场-20210603-国信证券-13页_862kb

证券研究报告总结：滞胀年份中的债券市场

核心内容

本报告以2010年债券市场走势为研究对象，分析其与2009-2011年熊市的相似性，探讨在危机后时代背景下，债券市场如何受到多重因素的影响，从而出现收益率的剧烈波动。报告重点回顾了2010年债券市场的阶段性演变，并结合宏观经济、政策变化和资金面因素进行分析，以期为当前市场提供借鉴。

主要观点

1. 市场走势相似性
   当前债券市场收益率走势与2009-2011年熊市具有高度相似性，包括：

   • 市场反转迅速，熊市初期收益率上行斜率陡峭；
   • 收益率冲高后进入震荡期，最终出现一定幅度回落。

2. 危机后时代特征
   2020年与2009-2011年时期具有以下相似点：

   • 均为危机后的市场调整期；
   • 全球范围内采取了宽松的货币政策；
   • PPI（生产者价格指数）在危机后出现明显回升。

3. 2010年债市演绎回顾
   2010年10年期国债收益率呈现“先抑后扬”的走势，从年初的3.65%上行至年末的3.88%。整个过程中，市场受到CPI波动、政策调控、资金面变化等多重因素影响，收益率出现多次调整。

4. 阶段性分析
   报告详细拆解了2010年债券市场的七个关键阶段，每个阶段都受到特定因素的影响，如CPI数据、政策面变化、资金面紧张、国际形势等，对收益率产生明显影响。

关键信息

• 2010年1月18日：央行上调存款准备金率0.5个百分点，标志着宽松政策的结束，市场收益率小幅上行。
• 2010年2月20日-3月3日：CPI预期低于预期，长期利率回落至3.31%。
• 2010年3月12日-4月15日：CPI数据未如预期回落，经济数据保持强劲，收益率再次上行至3.50%。
• 2010年4月16日-5月24日：内外政策双紧，收益率回落至3.20%。
• 2010年5月24日-6月24日：资金面紧张导致收益率上行至3.41%。
• 2010年6月25日-7月14日：资金面缓解，收益率回落至3.17%。
• 2010年7月16日-8月2日：政策预期变化，收益率回升至3.30%。
• 2010年8月3日-8月25日：CPI数据低于预期，收益率回落至3.20%。
• 2010年8月26日-11月26日：市场经历“10.19”加息冲击，收益率快速上行至4.01%。
• 2010年11月27日-12月31日：通胀预期缓解，收益率缓慢回落至3.88%。

市场驱动因素

• CPI波动：食品价格指数和整体CPI数据对市场情绪影响显著，成为债券收益率波动的主要驱动力。
• 政策面变化：央行存款准备金率、公开市场操作、房地产调控政策等均对市场产生重大影响。
• 资金面因素：回购利率、票据发行利率等资金市场指标对长期利率走势具有直接作用。
• 国际形势：欧洲债务危机、美联储QE2政策等外部因素也对国内债券市场形成冲击。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：报告提供了股票与行业投资评级分类，包括买入、增持、中性、卖出、超配、低配等。
• 分析师信息：
  • 董德志：电话 021-60933158，邮箱 dongdz@guosen.com.cn，证书编码 S0980513100001。
  • 赵婧：电话 0755-22940745，邮箱 zhaojing@guosen.com.cn，证书编码 S0980513080004。

风险提示

• 本报告仅供国信证券客户使用，未经授权不得复制或传播；
• 报告所含数据和信息可能不完整或不准确，不保证最新状态；
• 报告观点可能随时间变化而调整，投资者需以正式发布版本为准；
• 报告可能存在利益冲突，如持有相关公司证券头寸或提供投资银行业务服务。

图表与数据来源

• 图1：历年债券熊市收益率走势（标准化）
• 图2：季度社融增量占全年GDP名义值比重
• 图3：PPI同比走势
• 图4：CPI同比走势
• 图5：2008年5月—2011年12月10年期国债走势
  资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理

结构总结

总结

2010年债券市场走势复杂多变，受到CPI波动、政策调控、资金面变化、国际形势等多重因素影响。收益率经历了多次震荡和调整，呈现出典型的“滞胀”特征。报告指出，当前市场环境与2009-2011年时期存在相似之处，可作为参考。投资者需密切关注政策动向、通胀预期以及资金面变化，以应对市场波动。