2005-04-17-深交所-资本市场与货币市场连通问题研究（全文_深证综研字第0105号）_77页_1mb

资本市场与货币市场连通问题研究总结

研究背景与目的

本研究旨在结合理论与实证分析，探讨货币市场与资本市场的连通机制及其政策建议，为中国金融市场协调稳定发展提供参考。

货币市场与资本市场的界定

• 货币市场：涵盖短期资金融通工具（如银行间拆借、短期债券、回购等），兼具机构投资者特色。
• 资本市场：
  • 股票市场：交易短期股权类产品。
  • 债券市场：涵盖短期（货币市场）与中长期（资本市场）债券。

国与市场发展现状与国际比较

• 发展现状：
  中国货币市场总量已居世界前列（GDP 比例达 139%），而资本市场发展滞后（比例仅 64.9%），格行列末。
• 国际比较：
  发达国家（如美国、英国）货币市场与资本市场协调发展，发达国家与发展中中国家差距显著。

市场连通的必要性

由于我国货币市场超比例，资本市场滞后，亟需加强两者连通：

1. 分散银行体系风险：缓解银行贷款不良率问题。
2. 引入资金促进资本市场扩张：通过合规渠道引导货币市场资金进入。
3. 提高资金使用效率：将短期资金转化为长期资本，提升资源配置效率。

资本市场与货币市场连通的国内外经验

• 连通机制：
  • 主体连通：投资主体交叉不足，子公司型金融控股公司可加强主体连通。
  • 制度连通：允许券商进入货币市场，开放跨市场产品标准。
  • 金融工具渗透：资产证券化、回购产品实现货币市场与资本市场转化。
• 监管经验：
  美国（伞形监管）、英国（集中监管）、其他国家（分业监管）作为参考，提出中国应构建“四方联合协调机制”。

实证分析主要结论

通过回归分析、协整检验等方法，发现：

• 资金在货币市场与资本市场间的连通性较低，尤其在回购与股票市场间。
• 货币政策对资本市场影响显著较小。
• 两个债券市场间（银行间与交易所）前期存在较大的利率期限结构差异。

政策建议

中构建连通机制及实现策略：

1. 推进债券市场统一：实现跨市场转托管，提高债券定价统一性。
2. 大力发展债券市场：发行公司债券与可转债，吸引货币资金入市。
3. 大力发展跨市场产品：开发银行理财、资管计划等，促进资金合规流动。
4. 扩大投资主体连通：开放机构投资者跨市场投资，特别是基金、保险等。
5. 拓宽融资渠道：完善股票质押贷款、证券融资公司等机制。
6. 构建联合监管机制：建立银、证、保、央联合机制，协调政策实施。

结论

货币市场与资本市场的连通是提升中国金融市场效率的关键。政策应聚焦连接机制、产品完善、监管协同，形成跨市场的良性发展框架。