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贵州化债加力，吹响新一轮化债号角？

一问：地方债务化解，现状如何？

地方债务压力在2022年上半年显著凸显，主要由于地方债务持续增长、财政收入大幅下滑，尤其是土地财政拖累和疫情冲击。前8月广义财政完成度仅57%，较前5年平均进度下滑8个百分点。2022年地方广义债务率或超300%，隐性债务持续累积，东北地区尤为明显。为应对风险，中央和地方采取加强监管、强化问责、加速化债等措施，尤其针对贵州等高风险地区，财政部发布114号文，明确加大财政支持、扩大金融机构机制化债范围、降低债务成本等政策支持。

二问：近期化债较以往有何异同？

1. 化债方式

• 与以往相同：地方债务化解仍以地方债置换和市场化方式为主。
• 与以往不同：在尾部风险凸显背景下，高风险地区化债或需更多政策支持。贵州、广西等地城投债尾部风险较高，而天津、宁夏、青海等地债务偿付压力较大。

2. 化债举措

• 地方债置换：多地发行特殊再融资券置换存量债务，如广东、上海、北京等。
• 市场化方式：包括项目结转资金偿还、转为经营债务、借新还旧、破产清算等。
• 财政支持：加强财政资源统筹，盘活资产，增加转移支付，支持高风险地区化债。

三问：以史为鉴，不同化债方式的影响？

1. 市场化方式影响

• 市场化方式对不同地区影响分化，对高风险地区如贵州化债效果有限。
• 贵州城投非标违约数量在2018年以来大幅领先，信用利差未明显收窄。
• 相比之下，山西城投债信用利差在市场化化债期间有所收窄。

2. 地方债置换效果

• 地方债置换对提振高风险地区债市信心更有效。
• 辽宁、湖南等地区纳入中央建制县隐性债务化解试点后，城投债信用利差明显收窄，显示地方债置换对降低债务风险更为有效。

政策跟踪

2.1 中央政策会议跟踪

• 国务院新闻发布会（9月16日）：强调经济延续恢复发展态势，推动政策性开发性金融工具加快资金使用和基础设施项目建设。
• 国务院常务会议（9月21日）：要求重点推进财税金融支持基础设施重点项目建设，推动“一件事一次办”改革。
• 国务院常务会议（9月27日）：决定对部分行政事业性收费和保证金实行阶段性缓缴，支持个人养老金税收优惠。
• 国务院稳经济大盘四季度工作推进会议（9月28日）：强调推动政策全面落地，形成更多实物工作量，加快基础设施项目建设。

2.2 重要文章及新闻发布会

• 中国人民银行（9月16日）：强调实施稳健货币政策，服务实体经济，防控金融风险。
• 财政部（9月16日）：发布《财政支持稳住经济大盘政策措施问答》，涵盖留抵退税、专项债券、政府性融资担保等政策。
• 国家发改委（9月19日）：召开新闻发布会，强调扩大有效投资，推动政策性开发性金融工具投放，加快重大工程项目建设。
• 银保监会（9月23日）：介绍第五次全国金融工作会议要求的防范化解风险工作进展，包括房地产金融泡沫化势头得到实质性扭转。
• 商务部（9月22日）：推进实施自贸区提升战略，进一步提高货物贸易零关税比例。
• 央行货币政策委员会（9月29日）：强调国内经济总体延续恢复发展态势，需强化跨周期和逆周期调节。

2.3 各类文件和法规

• 国务院办公厅（9月15日）：发布《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，降低市场主体准入成本，鼓励金融机构降低服务收费。
• 政策性开发性金融工具（9月28日）：第二批基础设施投资基金基本投放完毕，重点支持交通水利、市政及产业园等领域。
• 财政部、人民银行（9月30日）：出台稳地产政策，包括减免居民换购住房个人所得税、阶段性放宽首套住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率。
• 国家税务总局、财政部（9月30日）：发布《支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，提供退税优惠。
• 自然资源部（9月24日）：发布《关于用地要素保障接续政策的通知》，允许地方政府先行用地。
• 商务部（9月27日）：支持外贸新业态发展，如跨境电商海外仓。
• 银保监会（9月29日）：发布《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，推动个人养老金制度建设。

风险提示

1. 政策效果不及预期：债务压制、项目质量等因素可能影响稳增长政策效果。
2. 疫情反复：变异毒株可能加大防控难度，影响项目开工和生产经营活动。

图表目录

• 图表1: 2022年地方显性债务明显提速
• 图表2: 2022年上半年东北地区隐性债务加速累计
• 图表3: 2022年前8月财政收入进度处于较低水平
• 图表4: 2022年地方广义债务率提升
• 图表5: 去年底以来化债政策强调遏制增量、化解存量
• 图表6: 财政部年内两度通报违规举债典型案例
• 图表7: 地方审计报告对政府债务管理重视度提升
• 图表8: 多省市发行特殊再融资券置换存量债务
• 图表9: 财政部发文支持贵州化解债务风险
• 图表10: 近年贵州省广义债务率较高
• 图表11: 近年贵州省城投违约数量较多
• 图表12: 两轮地方债务化解主要政策
• 图表13: 历年置换债发行规模
• 图表14: 财政部提出六大化债方式
• 图表15: 2022年部分地区出台化债专项方案
• 图表16: 2022年贵州省部分化债举措
• 图表17: 2022年上半年地方财政收入大幅回落
• 图表18: 多地城投债借新还旧比例达100%
• 图表19: 各地财政预算执行报告更强调局部地区债务风险
• 图表20: 2022年上半年地方显性债务控制住限额之内
• 图表21: 2022年上半年地方隐性债务增速放缓
• 图表22: 贵州、广西等地城投债尾部风险较高
• 图表23: 宁夏、青海等地债务偿付压力较高
• 图表24: 2018年以来，贵州城投非标违约数量大幅领先
• 图表25: 市场化债方式或对高风险地区化债影响有限
• 图表26: 地方债置换等举措或可更有效提振市场信心