20160420-美银美林-中国人寿-02628.HK-Negative_profit_alert,_but_market_expectation_is_low_11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于**中国平安保险（China Life Insurance）**的行业研究报告，由摩根士丹利美林（BofA Merrill Lynch）发布。报告主要分析了中国平安保险在2016年第一季度的盈利表现、未来盈利预期、估值分析以及投资建议。

主要观点

• 第一季度盈利表现：中国平安保险预计2016年第一季度净利润将同比下降55%-60%，约为49亿至55亿元人民币。尽管如此，该结果仍优于市场预期，特别是相比2015年第三季度和第四季度。
• 盈利趋势：报告认为，保险公司可能在2016年发布另一份盈利预警，但盈利将更加集中在后半段，主要原因是2015年下半年基数较低以及债券收益率趋于稳定。
• 新业务价值（VNB）增长：预计2016年新业务价值增长为22%，主要得益于其积极的代理扩张和代理人生产力提升。公司已减少高收益产品销售，转向参与型产品。
• 投资建议：报告对H股和ADR给予“买入”评级，对A股则为“跑输大盘”（Underperform）。
• 估值分析：公司估值被认为偏低，尤其是H股和ADR的市盈率（P/EV）低于1倍，具备吸引力。公司基本面稳健，盈利前景良好。

关键信息

财务数据（2014A - 2016E）

A股估值（2014A - 2016E）

业务表现与财务指标

风险与机会

• 下行风险：宏观趋势可能影响股市，进而影响保险业务，导致利润和企业价值（EV）下降。公司产品组合和定价执行也可能影响长期盈利能力。
• 上行风险：新业务价值（VNB）增长超出预期，以及股市强劲上涨。

投资建议

• H股和ADR：评级为“买入”（BUY），基于其较低的估值和强劲的VNB增长预期。
• A股：评级为“跑输大盘”（Underperform），主要由于A股市场波动性较高，因此对估值进行了10%的折扣。

公司概况

• 公司类型：中国平安保险是五大国有保险公司之一，原为PICC的一部分，于2003年6月30日进行重组。
• 行业分类：保险 - 多线业务。
• 业务表现：2016年第一季度寿险保费收入为2016亿元人民币，同比增长31.4%；2016年2月寿险保费收入为429亿元人民币，同比增长11%。

附录信息

• 分析师：Katherine Hu（摩根士丹利美林，香港）和Gigi Chen（摩根士丹利美林，香港）。
• 重要披露：本报告由非美国关联公司发布，未在FINRA规则下注册为研究分析师。投资者应意识到可能存在的利益冲突。
• 投资评级分布：
  • 金融服务业覆盖范围：买入（46.94%），中性（27.35%），卖出（25.71%）。
  • 全球集团覆盖范围：买入（49.61%），中性（23.35%），卖出（27.04%）。

估值工具

• 价格/收益：当前股价 / 每股收益。
• 价格/账面价值：当前股价 / 每股账面价值。
• 分红收益率：年度分红 / 当前股价。
• 自由现金流收益率：自由现金流 / 市场资本化。
• 企业价值/销售：企业价值（当前股价 × 流通股数 + 少数股东权益 + 净债务 + 其他长期负债） / 销售收入。
• EV/EBITDA：企业价值 / 基本EBIT + 折旧与摊销。

其他信息

• iQmethod：是摩根士丹利美林标准的评估方法，涵盖业务表现、盈利质量与估值验证。
• iQprofile：是摩根士丹利美林的服务商标，用于展示公司财务信息和预测数据。
• iQdatabase：是摩根士丹利美林实时全球研究数据库，包含来自其分析师的盈利模型预测数据。