20230410-中邮证券-西部超导-688122.SH-三大业务并进_业绩有望较快增长_5页_627kb
报告摘要
股票投资评级总结 - 西部超导 (688122)
核心内容概述
西部超导（688122）是一家以钛合金、超导产品和高温合金为主营业务的公司，2022年实现营收42.27亿元，同比增长44.41%；归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%。公司首次被中邮证券研究所覆盖，给予“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润将分别达到13.47亿元、16.53亿元和20.26亿元，年均增长24.8%至22.5%。
主要观点
1. 业务增长与盈利能力
- 三大业务并进：公司2022年钛合金、超导产品和高温合金收入分别同比增长31%、161%和78%，显示出各业务线强劲增长。
- 毛利率变化：受原材料价格波动影响，钛合金和高温合金毛利率小幅下滑，但超导产品毛利率大幅提升14.11pcts至30.44%。
- 费用率下降：四费费率同比下降1.51pcts至11.70%，推动销售净利率提升0.46pcts至25.91%。
- 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.47亿元、16.53亿元和20.26亿元，净利润率预计稳定在25.1%-25.8%之间。
2. 业务空间与市场地位
- 钛合金业务：公司作为钛材龙头，市场主导地位稳固，保障重点型号产品交付。
- 高温合金业务：2022年销量创新高，主要牌号进入多个型号发动机和燃机的批量供货阶段。
- 超导产品业务：超导线材和磁体市场需求大增，公司产品填补国内空白，进入国际市场，打破国外垄断，实现批量供应。
3. 原材料价格下行预期
- 海绵钛价格下降：预计价格将从8.0-8.5万元/吨降至7.5-7.6万元/吨，有助于提升公司盈利能力。
- 镍价格下行：2023年4月镍板价格较去年同期下降16%，进一步利好高温合金业务。
4. 财务指标预测
- 营收与利润：预计2023-2025年营业收入分别为53.64亿元、65.17亿元和78.45亿元，利润总额逐年增长。
- 估值指标：预计2023-2025年市盈率（P/E）将从35.54降至18.95，市净率（P/B）从6.40降至3.48，估值水平持续下降，具备投资价值。
关键信息
公司基本信息
- 最新收盘价：82.72元
- 总股本/流通股本：4.64亿股
- 总市值/流通市值：384亿元
- 52周最高/最低价：118.37元 / 67.48元
- 资产负债率：43.7%
- 第一大股东：西北有色金属研究院，持股比例21.6%
投资评级
- 分析师：鲍学博（SAC登记编号：S1340523020002）
- 研究助理：马强（SAC登记编号：S1340123030011）
- 评级：买入
- 评级依据：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
风险提示
- 公司产品需求及市场拓展不及预期
- 公司产能提升不及预期
- 产品降价及原材料涨价超出市场预期
财务预测与指标对比
| 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4227 | 5364 | 6517 | 7845 |
| 营业利润（百万元） | 1238 | 1544 | 1895 | 2321 |
| 归母净利润（百万元） | 1080 | 1347 | 1653 | 2026 |
| 毛利率 | 39.5% | 39.1% | 39.2% | 39.3% |
| 净利率 | 25.5% | 25.1% | 25.4% | 25.8% |
| ROE | 18.0% | 18.3% | 18.4% | 18.4% |
| ROIC | 12.5% | 14.2% | 14.9% | 15.4% |
| 市盈率（P/E） | 35.54 | 28.49 | 23.22 | 18.95 |
| 市净率（P/B） | 6.40 | 5.23 | 4.27 | 3.48 |
| EV/EBITDA | 32.33 | 21.22 | 16.99 | 13.92 |
财务报表与资产负债表（单位：百万元）
利润表
- 营业收入：4227 / 5364 / 6517 / 7845
- 营业成本：2559 / 3267 / 3966 / 4764
- 营业利润：1238 / 1544 / 1895 / 2321
- 归母净利润：1080 / 1347 / 1653 / 2026
资产负债表
- 货币资金：2112 / 2896 / 4308 / 5073
- 流动资产合计：9166 / 10582 / 13007 / 15437
- 固定资产：1154 / 1218 / 1180 / 1090
- 资产总计：11306 / 12858 / 15287 / 17651
- 负债合计：4945 / 5130 / 5882 / 6191
- 所有者权益合计：6361 / 7728 / 9405 / 11460
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 298 | 564 | 1161 | 943 |
| 投资活动现金流净额 | -1710 | 309 | 339 | -91 |
| 筹资活动现金流净额 | 743 | -89 | -89 | -88 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -663 | 784 | 1412 | 765 |
投资建议与评级说明
- 买入评级：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
- 评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价相对沪深300指数的表现。
公司简介与研究机构信息
- 中邮证券：中国邮政集团有限公司绝对控股，注册资本50.6亿元，提供多种证券相关服务。
- 中邮证券研究所：
- 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号
- 电话：010-67017788
- 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
- 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、陕西、深圳、上海等。
分析师声明与免责声明
- 分析师声明：分析师与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论独立、客观、公平。
- 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，中邮证券对使用本报告导致的损失不承担责任。
以上总结涵盖西部超导的核心业务表现、财务预测、投资评级及相关风险提示，为投资者提供全面的参考信息。
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