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宏观平淡，中观分化 —— 广发各领域2014年9月观点综述

核心内容

2014年9月，A股市场整体呈现宏观平淡、中观分化的特点。宏观经济维持稳定，但部分行业如地产投资尚未明显回暖，导致整体盈利增速偏弱。同时，政策力量与市场力量出现脱节，使得部分行业如互联网传媒、证券、银行等受益于政策刺激，而其他行业如消费、制造则面临一定的压力。

主要观点

1. 宏观债券：缺乏明确走牛动力

• 宏观经济运行平稳，但宏观数据可能弱于二季度。
• 企业盈利增速在三季度可能回落，全年盈利增速预计为3.7%。
• 存款波动是融资下行的主要原因，货币政策维持“总量稳定、定向宽松”。
• 债券市场不具备明确走牛的基础，流动性风险依然存在。

2. 投资策略：政策与市场力量脱节

• 政策刺激下部分行业如证券、银行、保险等存在估值修复机会。
• 由于地产投资尚未回暖，宏观数据短期内难有明显弹性。
• 建议关注受益于出口改善的金属制品、政策刺激的铁路设备、盈利趋势改善的医药及非银金融。

3. TMT行业：传媒与电子仍是重点

传媒行业

• 游戏板块是下半年确定性投资机会。
• 互联网传媒行业由“产品驱动”转向“模式驱动”，并购与IP运营是主要逻辑。
• 推荐组合包括凯撒股份、互动娱乐、游族网络、省广股份、华策影视、华谊兄弟等。
• 重点关注IP化运营、平台型公司及线上线下融合的全渠道战略。

电子行业

• 苹果新品发布带动相关产业链机会，包括蓝宝石、NFC、无线充电等。
• 立讯精密、三安光电、大族激光、顺络电子、太极实业等被重点推荐。
• 军工电子受益于强军改革和政策支持，如振华科技、中航光电等。

4. 大消费行业：估值修复与国企改革预期

零售行业

• 终端数据缓慢恢复，国企改革预期推动估值修复。
• 推荐老凤祥、上海家化、北京城乡、王府井等。
• 关注中报业绩改善及转型机会。

纺织服装行业

• 行业集中度低，面临成本压力，但龙头公司市占率提升是投资机会。
• 推荐富安娜、罗莱家纺、探路者等。
• 重点关注棉花直补政策细则出台对行业的影响。

造纸轻工行业

• 市场化监管助力彩票市场发展，轻工龙头受益于行业整合。
• 推荐中体产业、索菲亚、东风股份等。
• 纸包装行业集中度提升，龙头公司有望获得更多订单。

医药行业

• 政策温和，中成药降价可能在年内出台，但降幅相对缓和。
• 建议布局确定性成长标的，如恒瑞医药、益佰制药、华东医药等。
• 医疗服务板块受益于医改政策，推荐与大型三甲医院合作的公司。

5. 金融与地产行业：估值修复与政策催化

保险行业

• 中报净资产增速超预期，沪港通提升吸引力。
• 推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。
• 预计下半年估值修复行情持续。

证券行业

• 政策催化剂趋暖，推荐“大小两头”公司。
• 中小券商受益于互联网布局与民营机制，如锦龙股份、国金证券。
• 大型券商如中信、华泰、海通因估值较低具备配置价值。

多元金融行业

• 军工资产证券化与国企改革是核心驱动力。
• 推荐中航投资、物产中大。
• 两者均受益于集团支持与资产注入预期。

银行行业

• 中报业绩平稳，期待沪港通催化。
• 推荐招商银行、华夏银行、兴业银行等。
• 优先股发行及利率市场化趋势对银行股有利。

房地产行业

• 金九银十旺季即将到来，基本面有望恢复。
• 推荐万科A、保利地产、中南建设等。
• 重点关注销售回升与地产投资恢复的节奏。

关键信息

• 宏观层面：经济平稳，但地产投资尚未明显回暖，宏观数据可能弱于二季度。
• 中观层面：行业分化显著，部分行业如环保、电力、证券、银行等受益于政策与市场环境改善。
• 投资策略：建议关注受益于政策驱动的行业，如环保、医药、证券、保险等，同时重视估值修复机会。
• 重点推荐行业与公司：游戏、军工电子、环保、医药、证券、保险、银行、地产等。

行业推荐组合

TMT

• 游戏：凯撒股份、互动娱乐、游族网络、省广股份、华策影视、华谊兄弟
• 电子：立讯精密、三安光电、长盈精密、大族激光、顺络电子、太极实业、佛山照明、振华科技、中航光电

大消费

• 零售：老凤祥、上海家化、北京城乡、王府井
• 纺织服装：富安娜、罗莱家纺、探路者
• 造纸轻工：中体产业、索菲亚、东风股份
• 医药：益佰制药、恒瑞医药、嘉事堂、华东医药、迪安诊断、汤臣倍健

金融地产

• 保险：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险
• 证券：锦龙股份、国金证券、中信证券、华泰证券、海通证券
• 多元金融：中航投资、物产中大
• 银行：招商银行、华夏银行、兴业银行
• 地产：万科A、保利地产、中南建设、阳光城、冠城大通

风险提示

• 宏观数据可能继续偏弱，地产投资回升存在时滞。
• 企业盈利增速在三季度可能回落。
• 政策执行力度不及预期可能影响行业表现。
• 互联网低佣竞争、券商牌照放开等对金融板块构成压力。
• 部分行业如消费、医药面临估值分化和业绩波动风险。