“学海拾珠”系列之三十三：股利是否传递了有关未来盈利的信息？-20210308-华安证券-26页_2mb

股利是否传递了有关未来盈利的信息？

核心内容

本报告探讨了股利变动是否传递了有关公司未来盈利的信息。作者通过实证分析，提出股利变动确实包含有关未来盈利变化的信息，并通过使用“事件窗口法”与“会计年度法”进行对比，揭示了股利信息的持续性和市场反应机制。

主要观点

• 股利变动与未来盈利相关：股利变动能够预测未来盈利的变化，尤其是股利增加或减少会带来至少三年的盈利信息。
• 市场反应：市场对股利变动的反应与盈利变化方向一致，且对股利减少的反应比股利增加更强烈。
• 信息传递的持续性：股利变动带来的信息具有持续性，且使用毛利润等更纯净的盈利指标可以更准确地衡量这种信息。
• 股利政策不确定性：股利变动幅度越大，股利政策的不确定性越强，且股利变动频繁的公司传递的信息较少。
• 分析师预测修正：股利变动显著预测了分析师对盈利的预测修正，表明其对市场预期有影响。
• 非线性关系：市场对股利变动的反应与变动幅度呈非线性关系，即较大的变动可能并不比较小的变动传递更多信息。

关键信息

1. 股利变动包含了有关未来盈利的信息

• 作者通过事件窗口法，将股利变动后的盈利与变动前的盈利进行比较，发现股利变动与未来盈利变化正相关。
• 使用毛利润作为盈利的代理指标，发现股利变动可以预测未来至少三年的盈利变化。
• 会计年度法未能有效揭示这种关系，因为它将股利变动后的盈利视为当前或过去盈利，而非未来盈利。

2. 市场对股利变动的反应

• 积极的股利变化会带来正面的市场反应，而股利减少的反应更为强烈。
• 股利变动的大小与市场反应的强度之间存在非线性关系，即较大的变动不会带来更强烈的市场反应。
• 股利变动对市值的影响约为1%的变动带来0.1%的市值变化。

3. 股利变动中包含的股利政策信息

• 股利变动幅度越大，股利政策不确定性越高。
• 股利变动频繁的公司传递的信息较少，可能表明其股利政策不稳定。

4. 股利变动与盈利持续性的关系

• 股利变动不仅与过去盈利变化有关，还与未来盈利的持续性有关。
• 使用毛利润而非会计净利润，可以更准确地衡量盈利的持续性。

5. 股利变动对分析师预测的影响

• 股利变动显著预测了分析师对盈利的预测修正。
• 市场对股利变动的反应反映了对未来现金流预期的修正。

6. 风险提示

• 本文结论基于历史数据和海外文献总结，不构成任何投资建议。

实证方法

• 事件窗口法：将股利变动后的盈利与变动前的盈利进行比较，更准确地衡量未来盈利变化。
• 会计年度法：将股利变动后的盈利归入下一会计年度，但未能准确反映未来盈利。
• 倾向得分匹配：将股利变动的公司与未变动的公司进行匹配，以检验股利变动对未来盈利的影响。
• 非线性控制变量：考虑到股利变动的非线性影响，作者使用了多种控制变量，包括盈利水平、股利变动幅度、市场反应等。

样本描述

• 样本涵盖1971年至2016年的季度股利公告数据。
• 样本限制为在纽约证券交易所、纳斯达克交易所上市的非金融公司。
• 排除拆股和异常股利变动（如变动大于200%）以减少异常值的影响。

结论

• 股利变动确实包含有关未来盈利的信息，并且这种信息具有持续性。
• 作者认为，股利变动主要反映了公司对盈利变化的预期，而非仅仅对过去盈利的延续。
• 股利变动对市场反应的影响，主要来源于对未来盈利的预测，而非仅仅对短期盈利的反应。
• 使用毛利润等更纯净的盈利指标可以更准确地衡量股利变动的信息内容。