“学海拾珠”系列之三十五：分析师重新覆盖对市场的影响-20210322-华安证券-23页_3mb

分析师重新覆盖对市场的影响总结

核心内容

本文是“学海拾珠”系列第三十五篇，探讨了分析师重新覆盖对股票市场的影响。研究发现，分析师的重新覆盖和常规上调评级对市场反应和股票价格的影响存在显著差异，重新覆盖的股票在价格调整和市场反应方面表现更优，且具有持续的估值效应。

主要观点

• 重新覆盖与常规上调评级的影响不同
  重新覆盖的股票在发布后，其价格会持续上涨六个月，而常规上调评级则在短期内产生反应后快速调整。只有投资重新覆盖股票的策略能带来显著的超额收益。

• 重新覆盖包含额外信息
  重新覆盖所引发的股价漂移与分析师的动量策略或近期业绩超预期无关，而是由于分析师在中断覆盖期间获取的内部信息或被忽视的公开信息未能立即完全反映在股价中。

• 重新覆盖是更准确的推荐信号
  重新覆盖的分析师通常与公司管理层保持密切联系，能够获取更多非公开信息，从而做出更准确的盈利预测。这些分析师在重新覆盖时的信号更具价值。

关键信息

• 定义
  重新覆盖是指分析师在股票被中断覆盖至少六个月后发布的第一次报告。重新覆盖上调评级是指在重新覆盖时分析师给出的评级高于之前中断覆盖时的评级。

• 数据来源与筛选
  数据来自IBES，时间范围为2003年至2013年6月，仅包括美国公司。作者剔除了中断覆盖不足6个月就恢复的情况，并排除了匿名分析师代码。

• 市场反应
  重新覆盖后，股票价格的市场反应更显著，尤其是由同一分析师发布的重新覆盖上调评级，其两天累计异常回报率（CAR）为 $2.31%$，明显高于不同分析师的 $0.98%$。

• 超额收益
  在3个月的投资期内，由同一分析师重新覆盖的股票月均超额收益为 $0.55%$，由同一分析师重新覆盖上调评级的股票为 $0.64%$，均显著高于首次覆盖和常规上调评级。

• 价格漂移
  价格漂移现象在重新覆盖后持续存在，而常规上调评级的漂移则较短。重新覆盖的股票在6个月内的累计异常收益仍为正，表明其信息价值具有持久性。

• 非公开信息优势
  重新覆盖的分析师更可能通过电话会议等渠道获取非公开信息，从而更准确地预测公司盈利。他们的参与频率和提问数量与股价漂移呈正相关。

组合策略

• 投资组合构建
  作者构建了日频投资组合，按推荐类型进行分类，并计算其超额收益。投资组合在推荐发布当天收盘时加入，3个月或6个月后退出。

• 超额收益表现
  无论是3个月还是6个月的投资期限，投资由同一分析师重新覆盖或重新上调评级的股票均能获得显著的正超额收益。

• 交易成本处理
  作者通过估算价差并减半处理首日和最后一日的收益，以降低交易成本的影响。

风险提示

• 本文结论基于历史数据与海外文献总结，不构成投资建议。
• 研究结果可能受市场环境变化影响，需谨慎对待。

图表概述

• 图表1：不同类型推荐的特点，包括推荐数量、公司数量、分析师数量和平均市值。
• 图表2：两日累计异常回报率（CAR）。
• 图表3：重新上调评级与常规上调评级的CAR。
• 图表4：三个月CAR。
• 图表5：六个月CAR。
• 图表6：两年CAR。
• 图表7：三个月投资组合的超额收益。
• 图表8：正面评级与上调评级投资组合的超额收益对比。
• 图表9：六个月投资组合的超额收益。

结论

• 重新覆盖是分析师推荐中更具价值的信号，其包含的额外信息能产生持续的市场反应和超额收益。
• 与首次覆盖和常规上调评级相比，重新覆盖和重新上调评级对市场更具影响力。
• 作者认为，分析师重新覆盖的策略可以作为事件驱动型投资组合的参考，具有实际应用价值。

补充说明

• 研究方法
  使用事件研究和单变量检验，结合四因子模型（Cahart, 1997）评估投资组合的超额收益。

• 市场有效性
  作者认为，在市场有效性不足的情况下，分析师的重新覆盖可以提供有价值的信息，帮助投资者获得超额收益。

• 未来研究方向
  可进一步研究分析师的非公开信息优势假说，以及如何利用这些信息构建更有效的投资策略。

总结

分析师重新覆盖是具有重要市场影响的信号，其包含的信息能够带来显著的超额收益。与常规上调评级相比，重新覆盖的股票在价格调整和市场反应方面表现出更强的持续性和价值。投资者可以通过构建事件驱动型组合，利用分析师的重新覆盖信号来获取超额收益，尤其是在市场有效性不足的背景下。