20210322-华安证券-_学海拾珠_系列之三十五_分析师重新覆盖对市场的影响_23页_3mb

报告摘要

分析师重新覆盖对市场的影响总结

核心内容

本报告探讨了分析师对股票的重新覆盖对市场的影响，并指出其与常规上调评级在市场反应和盈利预测方面存在显著差异。通过分析历史数据，研究发现分析师重新覆盖包含的额外信息能够带来持续的超额收益，而常规上调评级的影响则较为短暂。

主要观点

分析师重新覆盖与常规上调评级的影响不同
重新覆盖和常规上调评级都会引起市场反应，但重新覆盖的股票价格在发布报告后会持续上涨六个月，而常规上调评级的影响很快消失。
- 重新覆盖后，投资策略在扣除交易成本后能带来显著的超额收益。
- 在3个月内，同一分析师重新覆盖的月均超额收益为 $0.55%$，重新覆盖上调评级的月均超额收益为 $0.64%$，均显著高于首次覆盖或常规上调评级的收益（接近0）。
重新覆盖包含额外信息，引发价格漂移（PEAD）
重新覆盖所包含的信息，如内部信息或被忽视的公开信息，并未立即完全反映在股价中，而是逐步反应，从而导致价格漂移现象。
- 价格漂移与分析师的动量策略和近期业绩超预期无关。
- 重新覆盖后，股价漂移效应显著，而常规上调评级的影响迅速衰减。
重新覆盖是更准确的推荐信号
重新覆盖的分析师往往与公司管理层保持紧密联系，获取更多非公开信息，从而做出更准确的盈利预测。
- 同一分析师的重新覆盖比不同分析师的重新覆盖引发更强烈的市场反应。
- 重新覆盖上调评级的市场反应比常规上调评级更为强烈。

关键信息

重新覆盖的定义
重新覆盖是指分析师在中断覆盖至少六个月后发布的第一份重新覆盖报告，通常反映分析师与公司管理层关系的维护。
数据来源与筛选标准
- 数据来自IBES，涵盖2003年至2013年6月的美国公司。
- 仅保留中断覆盖超过6个月后重新覆盖的股票，排除因监管或其他外生原因导致的短期中断。
- 数据筛选包括删除与公司公告时间重叠的推荐建议、剔除低价股、保留可通过SIC编号确定行业的股票。
推荐类型与市场反应
- 正面推荐中，同一分析师重新覆盖的CARs为 $1.70%$，高于不同分析师重新覆盖的 $1.07%$。
- 同一分析师重新上调评级的CARs为 $2.31%$，显著高于常规上调评级的 $2.51%$。
- 负面推荐中，同一分析师重新覆盖下调评级的CARs为 $-0.84%$，而常规下调评级的CARs为 $-1.08%$，两者均显著低于零。
组合策略与超额收益
- 构建日频投资组合，投资于分析师重新覆盖或重新上调评级的股票。
- 3个月投资期内，同一分析师重新覆盖的月均超额收益为 $0.55%$，重新上调评级的月均超额收益为 $0.64%$。
- 6个月投资期内，超额收益仍保持正值，表明重新覆盖信号具有持续性。
非公开信息优势假说
- 重新覆盖的分析师在中断期间仍积极参与电话会议，获取更多信息。
- 他们对公司的盈利预测误差较低，且公司经营业绩在重新覆盖后显著改善。
- 参与电话会议的频率与价格漂移效应呈正相关。

风险提示

本研究基于历史数据与海外文献，不构成投资建议。
价格漂移可能受到多种因素影响，如市场摩擦、信息不对称等。

结构概览

简介：分析师在信息不完全市场中的作用，重新覆盖的定义与意义。
数据：数据来源、筛选标准、推荐类型分类。
短期事件研究和单变量检验：不同推荐类型对市场反应的影响。
市场反应不足：重新覆盖与常规上调评级在价格漂移上的差异。
组合策略：构建投资组合并测试其超额收益。
价格漂移的原因和稳健性检验：分析漂移的来源及验证其稳健性。
非公开信息优势假说：重新覆盖的分析师如何利用非公开信息做出更准确预测。
结论：重新覆盖信号具有更高的信息价值和市场影响。

图表概览

图表1：不同类型推荐的特点。
图表2：两日CARs，显示不同推荐类型对市场的影响。
图表3：重新覆盖上调评级和常规上调评级的CARs对比。
图表4：三个月CARs，显示重新覆盖的持续价格漂移。
图表5：六个月CARs，进一步验证漂移效应。
图表6：两年CARs，显示长期收益趋势。
图表7：三个月投资组合的超额收益。
图表8：正面评级与上调评级投资组合的超额收益对比。
图表9：六个月投资组合的超额收益。
图表10：不同推荐类型的平均绝对误差。
图表11：分析师推荐建议与未来收益的关系。
图表12：正面推荐的CARs。
图表13：推荐建议的平均绝对误差。
图表14：中断覆盖期间电话会议参与情况。
图表15：电话会议参与与未来CARs的关系。
图表16：CARs与参会顺序的关系。
图表17：ROA变化。
图表18：EBIT变化。

总结

分析师重新覆盖是一个重要的市场信号，其包含的额外信息能带来持续的超额收益，尤其在3至6个月的投资期内。与常规上调评级相比，重新覆盖的市场反应更为持久，表明其信息价值更高。通过构建基于重新覆盖的组合策略，投资者可以获取更高的收益。研究还指出，分析师在重新覆盖期间与管理层保持紧密联系，有助于更准确的盈利预测。

展开完整摘要