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中证可转债指数β增强择券策略总结

核心内容

本报告提出了一种基于β增强的可转债择券策略，旨在利用可转债的β特性，结合市场趋势进行动态配置，以实现超额收益。该策略是在股票β增强选股方法论的基础上，针对可转债市场特性进行改进而形成的。

主要观点

• β增强策略逻辑：可转债的β系数会随着转股价值的变化而变化。转股价值越高，β系数越大，对指数波动的放大效应越显著；反之，β系数越小，甚至趋近于0。
• 策略配置原则：在牛市中，配置高β可转债以放大收益；在熊市中，配置低β可转债以控制回撤。
• 择时模型应用：结合“天时-中证转债指数择时模型”，当预测概率 ≥ 50% 时，构建高β组合；当预测概率 < 50% 时，构建低β组合。
• 参数测试结果：通过N=20为起始值、20为步长的参数测试，发现组合年化收益率和波动率随N值增加而递减，策略在N=120时效果最佳，年化收益率达15.16%，夏普比率1.19。
• 策略表现与问题：尽管择时模型已识别市场走弱趋势，但策略仍出现明显回撤，主要由于市场券源有限、行业集中度高，以及未能提前预判个券强赎风险。

关键信息

可转债β系数与股票β系数的差异

• 可转债的β系数反映其收益率相对于可转债指数的弹性。
• 转股价值越高，β系数越大；转股价值越低，β系数越小，甚至趋近于0。
• 这种动态变化特性使得可转债β增强策略具有更强的适应性。

策略逻辑与执行规则

• 高β组合构建：当择时模型预测指数走弱概率 ≥ 50% 时，选取β值最高的N只可转债组成组合。
• 低β组合构建：当预测概率 < 50% 时，选取β值最低的N只可转债组成组合。
• 组合配置方式：组合内各券采用等权重配置，以提高策略的稳定性与多样性。

策略优化方向

• 市场券源有限：当前可转债市场存量规模较小，成分券数量长期维持在300~500只之间，限制了策略的分散性。
• 强赎风险未识别：可转债在强赎公告前后，转股溢价率会快速收窄，导致策略回撤。中证转债指数的编制规则存在滞后性，未能及时剔除强赎券，影响策略表现。

策略效果评估

• 在N=120时，策略年化收益率达到15.16%，夏普比率1.19，显示出良好的风险调整后收益。
• 策略在不同N取值下均实现显著超额收益，表明其具备一定的稳健性。

风险提示

• 市场环境变动风险：市场趋势变化可能影响策略表现。
• 模型稳定性风险：择时模型的预测准确性可能受多种因素影响。
• 数据质量风险：策略依赖的历史数据和市场信息可能存在偏差或不完整。

报告信息

• 发布日期：20260106
• 作者：巩方舟（天风证券AI投研负责人）
• 报告编号：S1110525120009
• 阅读建议：建议先阅读《AI量化：全市场选股方法论与AI量化选股模型》和《AI量化：中证500指数增强，从β中创造超额收益》以更深入理解β预测过程。

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