20260401-华创证券-怎么看2026年银行次级债供给_13页_1mb

银行次级债供给与市场展望分析总结

核心内容

本文主要分析了2026年年初以来银行次级债“零发行”的原因，以及对全年二永债和TLAC债券供给的展望。同时，对二季度可能的发行高峰进行了预测，并探讨了对债市的影响及投资建议。

主要观点

• 2026年一季度银行次级债“零发行”原因：

  • 银行二永债年内行权到期规模较大，但一季度到期比例较小，发行紧迫性不强。
  • 一季度未有新增发行可能与监管审批进度有关，尤其是中国人民银行的行政许可决定书尚未下达。

• 2026年二永债供给展望：

  • 全年净融资预计维持在较高水平，约为6000亿元。
  • 二永债发行量预计约为1.7万亿元，其中二季度可能成为集中发行高峰，预计发行量在8000亿元附近。
  • 二永债净融资量测算结果与批文角度测算结果基本相符，预计在5000-7000亿元区间。

• 2026年TLAC供给展望：

  • 五大行TLAC风险加权比率均满足第一阶段达标要求，但距离第二阶段仍有一定距离。
  • 静态测算下，五大行TLAC总缺口为7727亿元，若每年均匀弥补，年度缺口约为3398亿元。
  • 鉴于特别国债注资即将落地，TLAC达标压力不大，预计非资本债发行量为2000-3000亿元，接近往年规模。
  • 二季度TLAC非资本债发行有望启动，发行量可能与往年相当。

关键信息

二永债发行情况

• 全年行权到期规模：11626亿元，仍处于较高水平。
• 季度分布：一季度占10%，二季度占29%，三季度占17%，四季度占45%。
• 2026年净融资量：预计约为6000亿元，其中二级资本债净融资约3796亿元，永续债净融资约1973亿元。
• 批文使用情况：2024-2025年存量批复转化规模约10603亿元，2026年新增批复转化规模预计在6000-8000亿元附近。

TLAC发行情况

• 五大行TLAC风险加权比率：
  • 工商银行：21.47%
  • 农业银行：20.81%
  • 中国银行：22.07%
  • 建设银行：22.40%
  • 交通银行：19.63%
• 总缺口：静态测算下为7727亿元，考虑特别国债注资后压缩至4727亿元，年度缺口约1432亿元。
• 预计非资本债发行量：2000-3000亿元，与2024-2025年发行量（2300亿元、3100亿元）接近。
• 达标时间：
  • 第一阶段：2025年初，达标要求为16%。
  • 第二阶段：2028年初，达标要求为18%。

市场展望与投资建议

• 二季度发行高峰：

  • 二永债发行量预计在8000亿元附近，较2024-2025年同期有所提升。
  • TLAC非资本债发行有望启动，预计规模与往年相当。

• 对债市影响：

  • 银行次级债供给放量预计对行情扰动有限。
  • 若出现供给冲击导致利差调整，可关注逢高配置机会。
  • 二季度资管产品配置力量增强，可能阶段性提振债市，信用利差通常季节性压缩。

风险提示

• 监管批文节奏变化：若监管批文下发时间、规模或审批标准发生重大调整，可能影响二永债和TLAC债券的发行节奏。
• 地方支持政策不确定性：地方政府对中小银行资本补充的支持力度若发生变化，可能影响二永债的发行需求。

作者信息

• 研究所联席所长、固收首席分析师：周冠南（SAC：S0360517090002）
• 固收组信用负责人、资深分析师：张晶晶（SAC：S0360521070001）
• 研究员：谢洁仪（SAC：S0360125070019）、黄艳欣（SAC：S0360124070015）