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钾肥项目有序推进，业绩弹性稳步释放总结

核心内容

亚钾国际（股票代码：000893）在2025年及2026年一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于钾肥产能的持续扩张及市场表现的改善。公司整体运营稳健，钾肥项目进展顺利，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%。
• 分红政策稳定：2025年度公司拟每10股派发现金股利1.10元，合计派发现金股利1.00亿元。
• 季度业绩波动：2025年第四季度营业收入同比增长36.87%，但归母净利润同比下滑28.37%，主要由于资产减值损失及管理费用上升；2026年第一季度营业收入同比增长22.70%，归母净利润同比增长38.52%，环比增长71.97%，显示产能释放效果显著。
• 钾肥产量与销量提升：2025年公司钾肥产量、销量分别达到201.15万吨和204.57万吨，同比增长10.80%和17.47%。2026年第一季度产量和销量分别为64.65万吨和53.03万吨，同比分别增长27.72%和0.38%。
• 毛利率与净利率提升：2025年销售毛利率和销售净利率分别达到58.57%和31.34%，同比分别增长9.10和5.57个百分点。
• 项目进展顺利：公司第三个百万吨钾肥项目已于2025年12月6日成功投料试车，正在进入产能爬坡阶段，预计2026年将实现达产。同时，第二个百万吨项目3#主斜井工程也在推进中，有望进一步提升公司产能。
• 投资收益潜力：随着钾肥产能的扩张，公司参股的亚洲溴业溴素产量也有望同步提升，从而增强投资收益。
• 盈利预测上调：基于钾肥项目进展和价格走势，公司未来三年盈利预测上调，预计2026-2028年营业收入分别为85.09亿元、113.06亿元、127.19亿元，归母净利润分别为30.07亿元、39.71亿元、45.92亿元。
• 估值持续优化：公司PE（摊薄）从2025年的29.24倍降至2028年的10.65倍，显示市场对其未来增长预期较高。
• 财务健康度良好：公司资产负债率持续下降，从2025年的33.2%降至2028年的27.4%；ROE和ROIC也有望提升，反映资产回报效率增强。

关键信息

产能扩张与业绩增长

• 第三个百万吨钾肥项目于2025年12月6日成功投料试车，处于产能爬坡阶段。
• 第二个百万吨项目3#主斜井工程正在推进中，预计2026年竣工投运。
• 随着产能释放，公司钾肥产量和销量持续增长，2025年产量和销量分别同比增长10.80%和17.47%。
• 每生产100万吨钾肥，可产出约1万吨溴素，公司参股的亚洲溴业有望受益。

财务预测

风险提示

• 下游需求不及预期的风险；
• 老挝钾肥出口政策变化的风险；
• 钾盐矿山开采成本上涨的风险；
• 新建项目达产不及预期的风险。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级；
• 理由：公司钾肥项目有序推进，业绩弹性显著，未来盈利增长可期，估值合理。

财务指标预测

附录：市场数据

分析师信息

• 王鹏：化工行业分析师，联系方式：010-80927713，邮箱：wangpeng_yj@chinastock.com.cn
• 孙思源：化工行业分析师，联系方式：0755-23913136，邮箱：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn

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