20230208-联合资信-美国高收益债券风险研究_5页_1mb

美国高收益债券风险研究总结

核心内容概述

2022年以来，美国高收益债券的违约风险有所上升，但整体仍处于可控范围内，系统性违约的可能性较小。主要原因是美联储持续加息导致融资成本上升，叠加企业偿债能力承压，使得高收益债券市场面临一定挑战。不过，随着美联储可能在2023年下半年或2024年转向降息，市场环境有望得到改善，违约风险或将回落。

主要观点

• 违约风险上升但可控
  2022年美国高收益企业债期权调整利差（OAS）达到约5%，远低于2020年3月美债流动性危机时的10%和2008年金融危机时的20%。2023年高收益债券收益率下降83个BP，显示市场压力有所缓解，违约风险敞口相对可控。

• 疫情期间发行的债券信用资质较差
  新冠疫情后，企业为补充流动性大量发行高收益债券，但这些债券的信用质量普遍较低，成为等级下调的主力。2022年发行规模大幅下降，表明市场对高成本融资的接受度降低。

• 2023年将迎来兑付高峰
  2023年和2024年美国高收益债券到期规模分别为700亿美元和1,007亿美元，而2025—2029年到期规模预计在2,000—2,500亿美元之间，偿债压力显著。受融资成本高企影响，企业再融资难度加大，可能加剧违约风险。

• 未来货币政策转向或缓解压力
  随着美国经济下行压力增加，美联储可能在2023年下半年或2024年转向降息，这将有助于降低高收益债券的利息成本，并缓解再融资压力，从而降低违约风险。

关键信息

• 美联储加息影响
  自2022年起，美联储连续7次加息，联邦基金利率升至4.25%~4.50%，导致高收益债券融资成本显著上升。高收益企业债OAS在7月一度触及6%，创2020年6月以来新高。

• 违约率预期

  • 惠誉：预计2022年高收益债券违约率约为1.5%，2023年上半年可能升至2.5%。
  • 标普：预计2023年一季度近12个月投机级公司债违约率将达到3%，较2022年同期上涨1.6个百分点。
  • 穆迪：预计2022年10月近12个月投机级公司债违约率为2.6%，2023年在基准情境下可能升至4.3%。

• 债券发行与兑付情况

  • 2020年和2021年高收益债券发行规模分别高达4,115亿美元和4,774亿美元。
  • 2022年发行规模大幅下降至1,278.4亿美元，显示市场对高成本融资的敏感性。
  • 2023年之后，高收益债券兑付压力显著上升，尤其是2025—2029年，到期规模预计在2,000—2,500亿美元之间。

• 评级机构调整情况

  • 截至2022年末，美国高收益债存量规模约为2万亿美元，投资级企业债约为7.8万亿美元，其中3.6万亿美元为BBB级，接近高收益债券门槛。
  • 2022年惠誉、标普和穆迪分别下调了117只、329只和156只债券的信用等级。
  • 2023年1月30日以来，惠誉和穆迪分别调整了44只和19只长期发行人债券等级，其中等级下调的债券占比分别为55%和47%，调整幅度相对合理可控。

未来展望

尽管2023年高收益债券的兑付压力和违约风险可能有所上升，但美联储货币政策的潜在转向（降息）将有助于缓解企业融资压力，降低利息成本，从而减轻高收益债券的偿债负担。因此，未来违约风险有望逐步回落。

联系信息

• 联系人：投资人服务
• 电话：010-85679696-8759
• 邮箱：cheny@lhratings.com

相关研究

• 【专项研究】美债当前面临的风险分析

免责声明

本研究报告的著作权归联合资信评估股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用本报告内容，需注明出处，并不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告信息来源于公开资料，联合资信不对信息的准确性、完整性或可靠性作出任何保证。本报告所载信息和意见仅供参考，不构成投资建议或购买、出售证券的要约。使用者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。