联合资信深度分析本轮长期美债收益率上行的原因和影响：美联储政策转向将至？-20210415-联合资信-15页_2mb

美联储政策转向将至？——长期美债收益率上行原因与影响分析

核心内容概述

本文分析了自2020年以来美国10年期长期美债收益率持续上升的原因及其对金融市场和经济政策的传导机制，并对未来走势及影响进行了预测。

主要观点与关键信息

一、长期美债收益率上行原因分析

• 2020年以来的四个阶段：

  1. 2020年1月-3月初：疫情冲击下，美联储降息，美债收益率陡然下跌至0.54%。
  2. 2020年3月初-8月初：流动性宽松与通胀预期博弈，收益率趋于平稳。
  3. 2020年8月初-2021年2月中旬：疫情控制与经济复苏推动通胀预期上升，收益率稳步走高。
  4. 2021年2月下旬至今：实际收益率陡峭上行，市场对美联储政策收紧预期升温，收益率重回疫情前水平。

• 收益率上升的驱动因素：

  • 疫情控制与经济复苏：疫苗接种加速、制造业PMI回升、CPI上涨，推动通胀预期上升。
  • 流动性过剩与财政政策：美联储超发货币，财政部资金滞留TGA账户，导致短期国债收益率下降，长期国债收益率上行。
  • 美联储购债规模变化：购债规模从2020年2月的2.4万亿美元增至2021年3月的4.9万亿美元，但2021年后购债速度放缓，市场预期政策转向。

二、长期美债收益率波动的传导机制

• 对借贷成本的影响：

  • 美债收益率与贷款利率高度正相关，按揭、信用贷款、汽车贷款等利率随之上升。
  • 企业债收益率也与美债收益率高度相关，投资级企业债收益率在美债收益率基础上上浮50-175个bp。

• 对国际资本流动的影响：

  • 美债收益率上升导致新兴市场与美债之间的信用利差收窄，引发外资流出与货币贬值。
  • 例如土耳其里拉、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布在2020年3月后分别贬值28.7%、29.4%和18.2%。

• 对股票市场的影响：

  • 美债收益率上升与美股价格走势呈负相关，无风险利率上升导致股票估值回调。
  • 特斯拉、苹果等科技股因估值过高而大幅下跌，跌幅分别达13.3%和8.4%。
  • 美债收益率陡峭化加剧了股票板块分化，高估值科技股面临更大抛压。

三、未来走势预测与影响分析

• 未来美债收益率走势：

  • 预计二、三季度收益率将在1.6%-1.8%区间波动。
  • 四季度及2022年可能因再通胀压力和美联储政策调整，收益率进一步上升至2%以上，甚至突破2.2%。

• 可能产生的影响：

  1. 美联储货币政策调整压力增大：
     • 美联储主席鲍威尔暗示未来将缩减购债，可能提前转向紧缩。
     • 与2013年“缩减恐慌”相似，但当前全球流动性充裕，政策转向可能更迅速。
  2. 美国融资环境恶化：
     • 美债收益率上升导致企业融资成本增加，尤其是中小企业和低评级企业。
     • 政府融资成本攀升，未来十年利息支出将占GDP比重达24%，债务可持续性面临挑战。
  3. 美股泡沫化风险上升：
     • 美股在低利率和流动性支撑下快速上涨，存在估值过高导致价格回调的风险。
     • 若收益率快速上升，可能引发美股大幅调整，尤其是科技股。
  4. 新兴市场面临债务违约与汇率危机风险：
     • 美债收益率上升缩小信用利差，引发外资流出与货币贬值。
     • 新兴市场外债占GDP比值达46.3%，若美联储紧缩，可能加剧债务偿付压力与汇率波动风险。

总结

长期美债收益率的上升反映了美国经济基本面的改善与通胀预期的走高，同时揭示了市场对美联储货币政策调整的担忧。收益率波动通过借贷成本、资本流动、股票定价和信用利差等机制影响全球经济，未来若美联储转向紧缩，将可能对美国及全球金融市场产生深远影响。