国债月报：政策预期落地前，震荡-20230707-五矿期货-36页_1mb

政策预期落地前，震荡

核心内容概述

本报告为2023年7月7日发布的国债月报，分析了当前宏观经济环境、期现市场走势、主要经济数据、流动性状况以及利率与汇率变化，旨在为投资者提供市场评估与策略建议。

主要观点

• 经济数据回落：自二季度开始，经济下行压力已成为市场共识。6月份制造业PMI反弹至49.0，但服务业PMI持续下滑至52.8，表明就业市场仍面临挑战。
• 政策预期主导市场：市场关注点集中在政策端的发力力度，尤其是7月底中央政治局会议的政策动向，因前期行情已基本反映政策预期，未来将重回“弱现实+强政策预期”的博弈状态。
• 利率与汇率：中国十年期国债收益率为2.64%，10Y美债收益率为4.05%，中美利差扩大。6月份逆回购、MLF、1年期及5年期LPR利率均下调10BP。
• 流动性宽松：央行本周净投放11190亿元，其中逆回购净投放10820亿元，显示流动性维持宽松态势。
• 市场震荡预期：短期内市场预计震荡为主，因经济数据影响有限，政策预期仍是关键变量。

关键信息总结

1. 月度评估及策略推荐

• 经济数据：制造业PMI反弹，但服务业PMI持续下滑，显示经济结构存在分化。
• 流动性：本周央行净投放11190亿元，主要为半年末常规性操作。
• 利率：中国十年期国债收益率2.64%，美债收益率4.05%，中美利差扩大。
• 策略建议：建议多单持有T主力合约，长期换月，因当前价位偏低，且远期合约长期贴水。

2. 期现市场

• 国债期货行情：
  • T当季连续收盘价101.990元，周涨跌0.320元，月涨跌0元，年涨跌1.865元。
  • TF当季连续收盘价102.180元，周涨跌0.280元，月涨跌0元，年涨跌1.165元。
  • TS当季连续收盘价101.360元，周涨跌0.105元，月涨跌0元，年涨跌0.450元。
• 基差变化：T、TF、TS主力合约基差有所反弹至合理位置。
• 跨品种与跨期价差：图表显示跨品种和跨期价差走势，但具体数据未详细列出。

3. 主要经济数据

国内经济

• GDP：一季度实际增速4.5%，近两年平均增速4.65%。
• PMI：6月份制造业PMI为49.0，服务业PMI为52.8，均低于前值。
• 价格指数：5月份CPI同比增长0.2%，PPI同比下降4.6%。食品和能源价格回落明显，核心CPI变化不大。
• 出口数据：5月份出口金额同比-7.5%，主要贸易伙伴出口增速回落，俄罗斯仍为重要支撑。
• 固定资产投资：5月份累计增速同比4.0%，房地产投资增速-7.2%，基建投资增速10.5%。
• 房地产数据：新开工面积同比-22.6%，竣工面积同比反弹，但销售数据仍处于过去五年同期低位。
• 社会消费品零售总额：5月份同比12.7%，前值18.4%，增速放缓。

国外经济

• 美国GDP：一季度增长1.8%，环比增长2.0%。
• 美国CPI：5月份CPI为4.0%，核心CPI为5.3%，核心CPI仍具韧性。
• 美国就业：5月份非农就业人数33.9万，失业率3.7%，前值失业率3.4%。
• 美国PMI：6月份制造业PMI为46.0，非制造业PMI为53.9，显示制造业疲软，非制造业有所回升。
• 欧元区经济：一季度GDP增长1.0%，环比增长0.1%。6月份制造业PMI为43.4，服务业PMI为52.0，通胀回落至5.5%。

4. 流动性

• 货币供应量：5月份M1增速4.7%，M2增速11.6%。
• 社融数据：5月份新增社融1.56万亿元，存量增速同比9.5%。
• 社融结构：企业债增速持续负增长，主要因城投债发行规模少于还款规模。
• 央行操作：本周净投放7090亿元，逆回购投放11740亿元，逆回购到期4650亿元。
• 美联储资产变化：5月末资产规模为83858.54亿美元，环比减少1769.14亿美元。

5. 利率与汇率

• 国内利率：2年期国债收益率2.13%，5年期2.43%，10年期2.64%。R001、R007、DR001、DR007等市场利率有所下降。
• 美国利率：10年期美债收益率4.05%，显示高息环境持续。
• 汇率：美元兑人民币汇率保持稳定，但人民币面临美元升值压力。

总结

当前市场处于“弱现实+强政策预期”的博弈中，经济数据回落已成共识，政策预期成为主导因素。流动性宽松，利率偏低，但中美利差扩大，人民币汇率承压。国债市场短期预计震荡，建议关注政策动向及市场预期变化，保持谨慎操作。