20221110-国海证券-基金产品研究系列第三讲_哪些因素在驱动主动权益基金获得超额收益_30页_3mb

主动权益基金超额收益驱动因素分析总结

核心内容

本报告分析了哪些因素在驱动主动权益基金获得超额收益。通过对基金的回测框架与因子分类进行系统研究，结合基金分类与因子表现的对比，识别出具有较好选基效果的因子。报告从四个大类因子（特质收益因子、收益风险因子、持仓能力刻画因子、规模类因子）出发，综合分析其在不同基金类型与风格下的表现，并最终构建了一个全市场型基金的优选组合。

主要观点

1. Alpha收益来源

• 主动权益基金的Alpha收益主要来源于选基因子，其表现受基金持仓结构、交易能力及风格选择等因素影响。

2. Beta收益来源

• Beta收益主要来自于基金的行业赛道与风格配置，不同基金在不同市场风格下的表现差异较大。

3. 因子分类

• 特质收益因子：通过CAPM、Fama-French三因子、Carhart四因子、结构化风险模型等方法剥离市场与风格因子，分析基金的Alpha表现。
• 收益风险因子：衡量基金在不同周期内的收益波动与风险控制能力，包括动量、夏普率、卡玛比、索提诺比率等。
• 持仓能力刻画因子：反映基金在重仓股调整、换手率、抱团股等方面的能力。
• 规模类因子：体现基金规模变化与市场认可度，包括最新规模、短期与长期规模变化。

关键信息

1. 因子表现分析

• 特质收益因子整体单调性优于收益风险因子，但多头组超额表现弱于后者。
• 收益风险因子整体表现最佳，尤其在长期滚动卡玛比和长期滚动夏普率上，表现更稳定且具有更好的风险调整能力。
• 持仓能力因子表现较弱，尤其在重仓市值抱团股与重仓数量抱团股上，对基金业绩的选基能力有限。
• 规模类因子中，最新规模表现最佳，其RankICIR值与胜率均为所有因子中最高。

2. 因子在不同赛道下的表现

• 全市场型基金在多数因子上的表现优于其他赛道类型，尤其是最新规模、四因子调整Alpha、结构化风险模型调整Alpha、20日动量、长期滚动夏普率和长期相对强度。
• 单赛道型基金中，重仓换手率与结构化风险模型Alpha表现更优，可能反映出基金经理在特定赛道中的选股与调仓能力。

3. 因子在不同风格下的表现

• 低估值、低动量、高成长风格的基金在多数选基因子上表现更稳定。
• 最新规模因子在高估值、高动量、高成长风格下表现更优，而长期滚动卡玛比与长期滚动夏普率在不同风格间差异较小。

4. 因子选择与优化

• 选择具有较好选基效果的因子，包括：最新规模、四因子调整Alpha、结构化风险模型调整Alpha、20日动量、长期滚动夏普率和长期相对强度。
• 风险调整组合通过控制风格偏离，在保持较高超额收益的同时，有效降低了波动率与回撤，提升了信息比率。

优选组合表现

1. 策略组合回测表现

• 优选组合在全时段的年化超额收益为7.34%，超额最大回撤为4.17%，信息比为1.78。
• 在不同年份中，组合的超额收益均为正，表明其具备较好的持续性。

2. 风险调整组合表现

• 风险调整后，组合的年化超额收益进一步提升至8.37%。
• 波动率与回撤均低于原多头组合，信息比提升至2.28，夏普率提升至1.07。
• 风险调整组合在控制风格偏离后，实现了更好的风险收益比。

因子选择依据

最终选定的6个选基因子为：

• 最新规模
• 四因子调整Alpha
• 结构化风险模型调整Alpha
• 20日动量
• 长期滚动夏普率
• 长期相对强度

风险提示与免责声明

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因子相关性分析

• 三因子与四因子调整Alpha的相关性较高，但四因子Alpha综合得分更高，因此被选为最终因子之一。
• 单因子Alpha与长期滚动风险调整收益指标相关性较高，但未被纳入最终因子选择。

基金分类与因子表现

• 全市场型基金在多数因子上表现更优，其风格分布更加均衡，适合使用稳定性高、适应性好的因子。
• 单赛道型基金中，重仓换手率和结构化风险模型Alpha表现更优，可能反映基金经理在特定赛道中的选股与调仓能力。
• 双赛道型基金与赛道轮动型基金在部分因子上表现稳定，但整体上不如全市场型基金。

总结

本报告通过系统分析主动权益基金的因子表现，识别出能够有效驱动超额收益的因子，并基于这些因子构建了全市场型基金的优选组合。结果显示，最新规模、四因子调整Alpha、结构化风险模型调整Alpha、20日动量、长期滚动夏普率和长期相对强度是具有较好选基效果的因子。风险调整组合在保持较高超额收益的同时，有效控制了波动与回撤，提升了组合的稳定性与风险收益比。