20260305-中国银河-【中国银河宏观】PMI季节性回落,一季度力争开门稳——2026年2月PMI分析_12页_1mb

2026年2月PMI分析总结

核心内容

2026年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，较上月下降 0.3个百分点，整体回落主要受到 春节假期 等季节性因素的影响。尽管供需两端均出现阶段性放缓，但回落幅度基本符合历史季节性规律。制造业内部呈现分化趋势，部分新动能行业保持较强景气度，而传统行业则仍偏弱。

主要观点

1. PMI季节性回落，需求与生产同步放缓

• PMI整体回落：2月PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，符合春节因素导致的季节性波动。
• 生产与新订单指数同步下滑：生产指数为49.6%（前值50.6%），新订单指数为48.6%（前值49.2%），显示企业生产活动和订单需求均受到节后影响。
• 高频数据佐证：节后开工率下降，如线上材开工率下降3.49个百分点至39.51%，电炉产能利用率平均环比下降17.41个百分点至36.34%。
• 行业分化明显：部分行业如农副食品加工、计算机通信电子设备保持扩张，而纺织服装服饰、汽车行业仍低于荣枯线，市场活跃度偏弱。

2. 出厂价格维持稳定，成本与售价差距收窄

• 出厂价格指数稳定：保持在50.6%，显示终端需求尚未明显走强，企业价格调整空间有限。
• 原材料购进价格回落：下降1.3个百分点至54.8%，上游成本压力有所缓解。
• 成本与售价差距收敛：购进价格与出厂价格之间差距为4.2个百分点，较此前有所收窄，若趋势延续，将有助于企业利润修复。

3. 库存指数波动，企业采取“以销定产”策略

• 产成品库存下降：2月产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8%。
• 原材料库存小幅回升：上升0.1个百分点至47.5%。
• 采购指数下降：为48.2%，显示企业采购活动趋于谨慎。
• 库存维持紧平衡：企业更多采取“以销定产”策略，库存水平相对稳定。

关键信息

• 外需韧性仍存：OECD综合领先指标显示我国出口累计同比温和上行，外需有望保持稳定。
• 内需需政策支持：内需仍需依赖政策进一步发力以及终端消费和投资需求的改善。
• 政策主线明确：2026年政策将坚持高质量发展、统筹内外均衡、坚守底线思维，扩大内需仍是年度头号任务。
• 风险提示：需关注 国内政策时滞 和 海外经济衰退 等潜在风险。

图表概述

• 图1：2月PMI综合指数（%）
• 图2：供需缺口扩大
• 图3：生产指数分年度（%）
• 图4：出厂价格和购进价格指数
• 图5：采购量和库存指数
• 图6：历年PMI2月环比1月变动（pct）
• 图7：进出口指数
• 图8：OECD领先指标和我国出口（%）
• 图9：非制造业PMI
• 图10：大、中、小企业指数
• 图11：30大中城市商品房销售面积（7天移动平均）（万平米）

结论

总体来看，2月PMI的回落主要受季节性因素影响，而非经济基本面恶化。随着春节因素逐步消退，3月制造业生产活动有望修复，新订单指数预计回升。企业利润修复或将在成本压力缓解和价格结构改善的背景下逐步显现，但需持续关注政策效果和外部环境变化。