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财政收支稳步增长，新债发行将迎高峰

核心内容

2021年5月财政数据表明，财政收支表现积极，财政收入增长领先于时序进度，而支出增速相对缓慢。下半年财政执行预算仍是重点任务，需关注存量债务化解、新增债券发行及房地产税试点扩大等关键议题。

主要观点

• 财政收入增长积极：5月财政收入当月同比18.71%，1-5月累计同比24.20%，显示经济复位和税收稳定增长，尤其是所得税和消费税表现突出。
• 财政支出节奏有望提速：1-5月支出累计同比3.60%，支出进度滞后于时序，但“三保”（保工资、保运转、保民生）支出较快，预计下半年重点推进科技、教育、环保等领域的支出。
• 专项债发行提速：5月起专项债发行显著加快，预计Q3将进入发行高峰，新增专项债规模下调至3.47万亿元，可能用于置换化解隐性债务。
• 房地产税扩大试点可能：虽未列入2021年立法安排，但政策信号表明房地产税可能以试点形式推进，优先考虑供需失衡或房价压力大的城市，如深圳、南京等。

关键信息

财政收入

• 公共财政收入：1-5月累计同比24.20%，5月当月同比18.71%，两年复合增速3.57%。
• 税收收入：1-5月累计同比25.50%，5月当月同比19.32%，两年复合增速5.20%。
• 非税收入：1-5月累计同比16.20%，5月当月同比14.09%，增长相对稳定。
• 印花税收入：1-5月同比增42.90%，其中证券交易印花税增长50.30%，反映市场活跃度高。

财政支出

• 公共财政支出：1-5月累计同比3.60%，5月当月同比2.83%，两年复合增速0.28%。
• 支出结构分化：教育、文体传媒、社保就业支出增速较快，分别为12.10%、10.00%、6.60%，而基建、农林水等支出增速较低。
• 地方财政支出：多数地区保持积极，河南、四川、云南等省份实际赤字较高，显示较强的财政扩张意愿。

土地财政

• 政府性基金收入：1-5月累计同比25.60%，两年复合增速9.57%，国有土地出让收入同比23.90%，增速逐步收敛。
• 政府性基金支出：1-5月累计同比-7.00%，但逐步修复，对基建、环保等重大项目有支撑作用。

专项债发行

• 发行提速：5月起新增专项债发行明显提速，6月单周突破2000亿元，预计Q3发行高峰。
• 化债线索清晰：专项债可能用于置换化解隐性债务，政策方向逐步明确。

房地产税

• 试点扩围可能性大：可能优先在房地产供需失衡或房价压力大的城市试点，如深圳、南京等。
• 政策设计：对第一套房不征税，对多套房采取阶梯累进税率，以调控房价、优化收入分配。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 经济超预期下行
• 全球经济、金融危机爆发

分析师信息

• 李超，执业证书编号：S1230520030002，邮箱：lichao1@stocke.com.cn
• 张浩，执业证书编号：S1230521050001，邮箱：zhanghaol@stocke.com.cn

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